重庆路桥(600106)年报点评：投资收益及工程项目完工推高业绩

2011 年1-12 月，公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长15.55%；实现营业利润1.36 亿元，同比增长14.98%；实现归属于母公司所有者的净利润3.56 亿元，同比增长165.48%；实现每股收益0.78 元。公司拟以2011 年末总股本为基数，每10 股派0.7 元、送4.5 股、转增5.5 股。

    投资收益增长贡献业绩增量的近80%。公司2011 年转让天江坤宸信托受益权获得投资收益1.61 亿元；同时由于对渝涪高速的参股比例由17.5%提高至33%、且渝涪高速2011 年利润增长147.45%至3.89 亿元，使得公司在渝涪高速的投资收益比2010 年增加5955 万元至7918 万元。二者共同使得投资收益贡献了公司整体业绩增量的近80%。如果剔除一次性的信托收益权转让收益，则公司2011 年归属净利润增长63.35%，增长原因为参股渝涪高速投资收益增加、以及承建的重庆西永微电软件园一期工程全部完成并实现收入7800 万元。

    路桥收费业务萎缩，资产置换方案未定。公司原“三桥一路”资产中，南山公路于2010 年底被南岸区交通局回购，牛角沱嘉陵江大桥收费期限于2010 年12 月届满，目前置换方案尚未确定。现有收费资产中，长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥收费期限分别为2016 年底和2021 年底，不足5 年和10 年。

    “北山紫园”项目预计2013 年完工。公司独立开发的北山紫园工程，项目包括为重庆市公安局建设信息中心大楼（已预收房款1.13 亿元），以及面向市场销售的合计建筑面积4.7 万平米的小户型公寓楼。信息中心大楼结构施工已完成90%，有望2012 年完工，公寓楼预计2013 年8 月完工，预计该项目将增厚2012-2014 年业绩0.03 元、0.06 元、0.06 元。

    维持公司“中性”评级。我们预计公司2012-2014 年的EPS（按2011 年末总股本4.54 亿股计算）分别为0.43 元、0.49 元、0.52 元，按2012 年2 月9 日收盘价8.83 元计算，对应的动态PE 分别为21 倍、18 倍、17 倍。考虑公司路桥业务萎缩，地产项目面临市场不景气的风险，我们维持公司“中性”评级。

    风险提示：（1）路桥资产置换的不确定性；（2）公路收费政策风险；（3）房地产调控政策风险。