航天科技(000901)业绩快报点评：产品结构调整 仍有资产注入可能

观点：

    1．汽车电子平稳增长

    2010 年公司受益于国家振兴汽车行业政策措施，新产品研发工作成效初显，多款新型组合仪表的批量供货，公司汽车电子仪表产品营业收入实现大幅增长，但是 2011 年我国汽车工业增速明显放缓，上半年汽车合计销售932.5 万辆，同比增长3.4%，由于市场竞争激烈，毛利率下降，公司上半年汽车电子业务同比增长2.18%。

    2011 年中国汽车产销数据分别为 1841.89 万辆和 1850.51 万辆,同比增长 0.84%和 2.45%，增速为十三年来最低，由于公司汽车电子产品增速和同期国内汽车销量增速基本一致，因此我们认为公司下半年汽车电子业务增速会有所下降，但是我们认为 2012 年中国汽车销量将会企稳回升，并保持平稳增长，将会促进公司汽车电子业务恢复。2011 年我国汽车电子市场销售额预计将达到 192 亿美元，电子系统目前在普通汽车中占总体成本的 40%，并且越来越多的汽车开始采用更复杂的电子系统，电子系统占汽车总成本将会增加，所以我们认为汽车电子业增速将会超过汽车销量增速。公司目前积极研发技术含量高，附加值高的产品，包括车载智能监控系统、车载主动安全系统、电动汽车配套产品等高技术含量产品，并且在全国建设多个汽车电子产业基地，积极开拓更多汽车厂商业务。综合以上两点，我们认为公司汽车电子业务将在 2012 年实现平稳增长。

    2．航天军工产品恢复

    公司生产航天产品的公司主要为航天科工惯性技术有限公司（定位定向仪器的设计和制造、高精度转换电路及测试设备制造、精密机械制造及加工、球栅数控数显技术支持及服务）和北京航天时空科技有限公司（军民结合项目等产品）。“十二五”期间我国航天产业将会保持较高增速，公司航天军工产品订单将会逐渐恢复。

    3．资产注入提高公司质地，仍有资产注入预期

    三院提出了三步走的资产注入战略，公司于 2011 年底收购了华天公司 97.8%股权，迈出了资产注入的第二步。华天公司 2010 年营业收入 1.02 亿元，净资产 3500 万元，净利润 867 万元，净利率为 8.5%，ROE 为24.8%，此次资产注入将提升了公司盈利能力。三院已经确定以公司为平台逐步注入所有非限制军品的战略方针，我们认为三院最有可能注入的是北京自动化控制设备研究所，主营为导航系统和控制系统的研究、设计、试制、试验与生产，但是事业单位注入上市公司前必须完成改制，迈出资产注入第三步仍需时间。

    4．盈利预测、估值及投资建议

    我们认为随着汽车电子业务的恢复和航天军工产品订单的增加，公司 2012 年营收将会实现较快增长。我们预测公司 2011、2012 和 2013年 EPS 为 0.239 元、0.297 元和0.340 元，对应当前股价，PE 分别为 46.69倍、37.67 倍和 32.89 倍，首次给予“推荐”评级。