新中基(000972)简评：公司大幅亏损 联姻益海失败

我们的分析与判断

    （一）、行业仍处于冬天

    我们之前曾认为番茄酱价格在6 月份之后会逐渐上涨，但由于中国在番茄酱对外出口中处于弱势地位，而意大利是欧洲番茄酱的的集散地，目前意大利2－3 家中间商（做批发与零售）的市场份额较大，他们在行业内拥有买方话语权。现在的情势是他们联合起来逼中国企业低价销售。

    目前番茄酱对外出口报价在720－750 美元之间，而行业内旧酱生产成本普遍在780 美元左右。据商检局数据，新疆11 年产番茄酱共有69 万吨，预计中国11 年产新酱有90 万吨，再加上10 年产旧酱库存仍有20 多万吨产量。11/12 年度 总供给预计有110 多万吨，我们90％左右主要用于出口，我们去年出口量在100 万吨左右，预计11/12 年度供求基本平衡，今年仍处于去库存过程中。

    总体来看，全行业亏损的情况仍在延续，行业春天仍未到来。

    （二）、公司业绩大幅亏损

    行业不景气导致公司产品销售压力较大，番茄原料收购价格再次上涨，预计11 年番茄收购价同比上涨5％，但番茄酱价格11 年持续低迷令收入成本倒挂；同时公司期间费用（管理费用、财务费用、销售费用）大幅上升，预计达4.66 亿元；另外资产减值损失4.64 亿元对业绩更是雪上加霜。

    （三）、牵手益海嘉里失败

    我们曾对益海嘉里入驻新中基后的业绩充满期待，然事与愿违，今日突然宣布合作中止属意料之外，情理之中。我们认为合作中止的主要原因有：1）番茄酱行业连续两年亏损，益海嘉里兴趣有所减退，2）益海嘉里对新中基资产窟窿难以接受，11 年再次记提4.64 亿资产减值损失便是明证。

    3．投资建议

    鉴于番茄酱行业仍旧低迷、与益海嘉里合作中止等原因，我们进一步下调新中基盈利预测。我们测算2011/2012/13 年EPS 分别为-1.81 元 /-0.2 元/0.18 元。给予“中性”评级。