北京君正(300223)：市场拓展进度低于预期 不改公司长期价值

观点：

    1．预告业绩低于此前预期，同比下降29%-10%。

    公司发布2011 年年度业绩预告，业绩同比下降29%-10%，实现盈利6305 万元~7993 万元，总体销售收入同比下降20%。此业绩低于此前我们对公司2011 年业绩1.11 亿元的预期。

    业绩低于预期的原因有3 个：

    1、公司原有PMP 市场和电子书出现下滑

    2、公司产品在新市场平板电脑和智能手机推广进度低于预期。其中，重点市场平板电脑推广低于预期原因有几个：一是公司是该市场的新进入者，获得市场的认可和接受需要一定的时间。二是2011 年下半年整个平板电脑特别是非苹果系平板电脑市场需求大幅低于市场预期。

    3、由于公司加大了新产品的开发力度，投入人力增加，管理费用也有所上升。

    2．公司产品竞争力在不断增加，有望今年在平板电脑市场获得突破由于软件兼容的问题，下游终端厂商一直对公司的产品持以怀疑的态度。随着今年google android4.2 版本操作系统的推出，这一问题将不复存在。android4.2 将完美的兼容arm 和mips 架构的芯片，用户和软件开发者将不再看到底层芯片的区别。从性能来讲，与国内同行业相比，公司产品没有什么差距，且具有功耗优势；从成本来讲，公司产品至少具有1 美金的成本优势。如果国家对国产完全自主知识产权的后立项后补贴政策得到执行，君正是国内最有希望获得补贴的，产品将具备至少3 美金的成本优势（按照400 万颗的出货量计算）。另外，公司CPU 具备完全自主知识产权，不受制于人，从长期来看，更具备竞争力。

    3．下调11 年-12 年盈利预测，下调至“推荐”评级。

    由于上述原因，我们下调2011-2012 年业绩预测，预计11-12 年EPS 分别为0.99 元、1.53 元，对应的PE分别为28.3 倍、18.2 倍。虽然公司基本面在不断向好，但新市场取得大的进展具备较大的不确定性，投资评级下调至“推荐”。