丽鹏股份(002374)：收入增长强劲 盈利水平待提升

投资要点：

    公告内容

    公告显示因2 季度的火灾造成扣除保险赔付后的损失共计2517 万，预计2011年净利润比上年同期下降50%~70%，即净利润区间为1509.64 万元~905.78万元，对应EPS 为0.18 元~0.11 元，低于我们之前0.20 元的预期。

    经营情况

    该预减内容与3 季报中的年报前瞻相符，已在市场预期之中。同时我们注意到，除火灾带来的营业外支出，公司11 年新增产能较多导致整体开工率不及2010 年水平，拖累了综合毛利率也是净利润同比大降的重要原因。从产量上来看，预计11 年组合盖+铝盖的合计产出量在17 亿只，较2010 年增长近60%，但新增产能的年均利用率在45%左右，拉低了11 年的毛利率。

    我们预计12 年公司的合计产出较11 年增长25%，同时约3/4 的产能将提升利用率至正常水平，对维持综合毛利率起正向作用。

    费用方面，前3 季度公司管理费和财务费（3 季度末银行贷款余额已达2.26 亿元）增长90%和228%，销售费用增长6%，三费合计增长68%，期间费用率保持在10%水平。销售费用增速6%远低于收入增速63%，从侧面反映出业务拓展的空间广阔。

    投资建议

    暂不考虑原材料趋降和生产机械化率提高对毛利的正面影响，故开工率情况依然是对12 年盈利影响最大的因素，我们谨慎下调公司11-13 年的EPS 为0.12元、0.60 元和0.88 元，当前股价对应12 年PE 降至18X，维持对丽鹏股份的增持评级。