北玻股份(002613)深度报告：订单在手 盼“金”苹果

钢化玻璃设备制造是公司主营业务，累计市场占有率达到50%。长期来看，我国玻璃产业结构性调整和玻璃深加工率的提高都将保障未来钢化设备的需求。短期受玻璃行业景气下滑影响，我们认为公司2012 年钢化设备销售存在不确定因素，根据历史数据来看，明年钢化设备销售与2011 年持平。

    低辐射镀膜（LOW-E）玻璃设备制造是公司最具增长潜力业务。我国LOW-E 玻璃设备的长期需求主要依赖于节能减排政策影响下LOW-E 玻璃的普及。目前公司为国内唯一可独立生产低辐射镀膜设备的企业，其售价控制在国外同类进口产品的1/2 左右，具有较强的替代性和成本优势，2011年市场占有率58%。我们预测，2012 年公司低辐射镀膜设备满产，继续保持国产替代的优势，预计可确认收入5 台，是公司稳定的利润增长点。

    深加工玻璃制品一直是公司的展示型业务（产能利用率仅为20%），定位于高端，树立品牌形象。我们测算，若明年苹果总部订单签订成功，将为公司提供额外的增长动力：可增厚公司2012-2013 年EPS 约0.4～0.5 元和0.8～1.0 元。

    TCO 镀膜玻璃设备是公司在研项目，目前与新奥新能源合作生产的薄膜电池已经送至美国认证，预计2012 初将得到反馈。在多晶硅价格不断下行的市场背景下，前景存在一定的不确定性。

    预计公司2011 年EPS 为0.45 元，在不考虑苹果总部深加工玻璃订单的情况下，2012—13 年EPS 预测分别为0.51 元和0.67 元，对应动态PE 20.23和17.82 倍，估值基本合理。若成功获得苹果公司订单，则2012—13 年EPS 有望分别达到0.95 和1.42 元，对应动态PE 9.48 和6.35 倍，估值偏低。考虑到公司获得苹果订单的可能性、低辐射镀膜设备及TCO 镀膜设备未来成长空间较大，我们给予“增持”评级。

    风险提示 1)在市场环境欠佳的情况下，2012 年公司低辐射镀膜设备订单回款，确认收入存在不确定性。2)随着竞争对手实力的增强，公司或面临市场份额下降的风险。3)自主知识产权诉讼问题影响公司海外业务。