得利斯(002330)调研报告：低温肉制品为公司利润中心 生产基地达产将推动公司前行

公司是以生猪屠宰、冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的生产与销售为主营业务的大型猪肉食品综合加工企业，国内少数几家拥有先进生猪屠宰流水线和低温肉制品生产工艺，布局合理的市场营销网络、完善的冷链运输体系的公司之一。

    由于传统饮食习惯的原因，目前猪肉仍是我国绝大多数居民主要品来源，虽然猪肉产量在类总中的比例有所下降，但是近年来已经趋于稳定，仍为我国消费的最大品种的肉类。随着消费升级，目前冷却肉消费在一些发达城市已经占到人均年消费猪肉量的15%-20%左右，且其占比仍有上升趋势。

    公司主营为冷冻肉及冷却肉和低温肉制品，符合行业发展趋势。2011年整体上看，收入水平在预期之内，前期由于猪价的高企也导致了公司毛利率的暂时下降，但在11 月份生猪价格有所下降，缓降了公司的成本压力，而此时随着春节的来临，又是公司的生产旺季，收入水平有个较大的提升。

    鉴于公司在山东地区有着大量的消费群体，属于区域性龙头企业，而在全国也属于二线品牌，产品结构符合行业发展趋势，目前由于其规模偏小使得成本相较于大规模公司有一定的劣势，当新增产能达产后，公司综合成本有望进一步降低，随着几大生产基地的进一步达产，周边辐射区域增大，对公司销售将是个很大的利好，公司发展将高于行业发展平均水平，预计公司2011-2013 年每股收益为0.23 元，0.31 元和0.39 元，给予公司2012 年30-35 倍PE 估值，合理价格为9.30-10.85 元，给予公司“谨慎推荐”评级。