郑州煤电(600121)：估值仍无优势 期待后续资产注入

投资要点：

    注入资产品质优良，价格合理：本次交易拟置入资产包括白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿及本部煤炭业务相关的部分资产及负债，煤种均为品质较优的贫煤、贫瘦煤。资产重组完成后，公司权益可采储量从10,637万吨增长至29,188.01万吨，核定产能从480万吨/年增至1,065万吨/年。经计算，本次置入煤矿中，保有可采储量平均价格12.1元/吨，权益可采储量平均19.23元/吨，价格比较合理。

    期待后续资产注入：本次资产重组完成之后，郑煤集团仍有部分产权有瑕疵、资源濒临枯竭、或为基建矿井及正在进行资源整合的地方小煤矿，合计产能991万吨/年，为解决同业竞争的问题，集团后续可能陆续将这些煤矿注入上市公司。

    盈利预测与投资评级。本次重组完成之后，预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.63元、0.81元、0.9元，考虑股本增加至10.79亿股之后对业绩的摊薄，公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.39元、0.49元、0.54元，对应的PE为26、21、19。与煤炭采掘类上市公司相比，公司估值仍没有优势，因此暂不给予评级，待重组完成以及后续资产注入情况逐渐清晰之后再给予目标价及评级。