安科瑞(300286):用电自动化领域的领先企业

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2012-01-15

基本结论、价值评估与投资建议

    用电智能化的领先企业:公司从事用户端智能电力仪表和配套电量传感器的生产销售,用于电力监控、电能管理和电气安全,公司2008-2010 年营业收入复合增速达32.33%,净利润增速达67.6%,2010 年实现电力仪表销售21.3 万台,在国内企业中排名第一;

    节能减排政策推动智能电力仪表 35%增长:建筑电力消耗占比全国总电耗的22%,“十二五”期间要求大型公建能耗降低15%,能耗分项计量和实时监控成为降低建筑能耗的有效手段,根据中国仪器仪表行业协会预测,未来几年智能电力仪表将保持35%左右的增长,2015 年市场规模将超过1000 万台;

    自主研发保持持续竞争力:公司属于模块化定制产品,高附加值在于嵌入式软件,公司2008-2010 年研发费用占比营业收入分别达到12.19%、8.89%和9.56%,在从事电力自动化的企业中排在第一位,持续的研发支出确保公司毛利率始终保持在62%以上;

    募投项目进一步提升产能和研发实力:公司募投项目将新增60 万台智能电力仪表产能,提升原有产能3.3 倍至86 万台,同时新建企业技术中心加速新产品研发,随着公司技术水平和知名度的提升,未来公司向系统集成商发展将提升公司产品的附加值;

    盈利预测与估值

    我们预测公司 2011-2014 年实现净利润0.42 亿元、0.59 亿元、0.78 亿元和0.84 亿元,复合增速25.9%,对应2011-2013 年的摊薄EPS 分别为1.22 元、1.71 元和2.24 元。

    我们选取从事电力自动化和电能表业务的公司作为可比公司,行业平均估值对应PE 为2011 年的26 倍、2012 年的20 倍,我们认为公司的合理估值区间为2012 年的18~20 倍,对应股价区间为30.8 元~33.2 元;

    风险提示

    毛利率下滑的风险:公司毛利率高于从事电力自动化的其他环节的企业,未来市场竞争的加剧可能导致毛利率大幅下滑;

    市场增速低于预期的风险:公司所处行业的用户为大型公建和工矿企业,而非电网集中推广,客户接受度不足可能导致市场发展慢于预期;