郑州煤电(600121):置入集团优良资产 盈利状况大幅改观

类别:公司 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:王广举 日期:2012-01-13

增加公司权益资源储量1.74倍,核定产能1.2倍。此次注入的四个矿井分别为白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿,全部保有可采储量为29,481万吨(权益可采储量为18,551万吨),核定生产能力达585万吨/年,为公司现有权益可采储量(10,674万吨)的1.74倍,核定产能(489万吨/年)的1.2倍,增加公司资源储备,但成长性欠佳。

    收购价格与市场价基本一致。公司收购的四个矿井煤种为贫煤或无烟煤,煤质优良,根据我们计算,公司吨权益可采储量的收购价格为19.2元/吨,价格相对比较合理。

    新注入煤矿盈利能力好于原有矿井。公司收购的白坪、赵家寨矿、教学二矿的吨煤售价(2010年)分别为519、457、752元/吨,较公司现有煤矿的售价(2010年417元/吨)平均高38%;据估算,白坪、赵家寨矿、教学二矿的毛利率水平分别为34%、35%、68%,公司现有矿井2011年上半年的毛利率仅为21%,新注入矿井可缓解公司现有矿井枯竭带来的盈利下降问题

    集团控制力提升。对于公司与集团公司资产置换后的差额35亿元部分,由公司向郑煤集团定向发行股份作为对价支付,预计发行股份约3.5亿股,发行成功后,集团公司的控股比例将由52.62%提升至63.11%。

    期待集团后续资产注入。除此次注入上市公司的矿井外,集团公司尚有7座合计产能450万吨/年的在产矿井及大量新整合矿未注入到上市公司,提团公司承诺未来将控制的煤炭生产经营性优质资产全部置入公司。

    盈利预测。我们预测公司2011-2013年的基本每股收益分别为0.17、0.79、0.79元/股,对应的PE为61、13、13倍,按此次增发后的股本计算摊薄每股收益分别为0.10、0.46、0.46元/股,对应的动态PE为104、23、23倍,估值水平相对较高,给予中性评级。