安科瑞(300286)：新股点评

投资要点：

    （一）数字仪表专业制造商。公司主营用户端智能电力仪表的研发、生产和销售，是国内少数具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案能力的企业之一。公司产品主要用于房地产、基础设施等领域的智能电力监控与管理，公司2010 年销售电力监控、电能管理及电气安全产品共计25.48 万台，2011年上半年安装式数字仪表收入达5537万元，占总营收的74.32%。公司近三年综合毛利率均高于60%，位居国内同行第一位。

    （二）用户端智能电力仪表行业未来前景可期。用户端智能电力仪表市场受益政府节能减排政策的持续推进，市场需求有望进一步放大。2010年行业总销量约为230万台，而2011年行业需求量达到300万台，加之新能源新兴产业依托可再生能源十二五规划的进一步拉动，未来5年行业年需求量有望保持年50%以上的增长。另外，工业企业用电管理意识和用电安全意识的加强及智能电网的完善和普及也将扩大对产品的需求。公司2010年25.48万台的销量，相较2011年300万台的行业需求量，产品市场面临的空间广阔。

    （三）系统集成业务或成为公司新的业务增长点。公司采取模块化生产，拥有近百项专利及60多项计算机软件著作权，技术研发处于行业前列，并采取经销和直 销相结合的销售模式，有利拓展客户和提高销售额，公司近三年综合毛利率均高于60%也印证了这一点。目前公司系统集成业务附加值高，且可以与电力仪表产品相互拉动，随着公司销售、售后服务网络的扩大，将实现该业务的快速增长。

    （四）募集项目前景。公司本次募集10370.86万元，募集资金将用于用户端智能电力仪表产业化项目、企业技术中心建设项目建设，募投项目将新增用户端智能电力仪表产能60 万台。

    三、 风险因素：

    1．新产品升级换代较快的风险；

    2．技术开发风险。

    四、 盈利预测：

    预计公司2011-2013年每股收益为1.25元、1.80元、2.31元。

    五、 投资策略：

    结合公司的成长性和所属行业的平均水平，我们建议给予公司2012年16-18倍估值，合理的估值区间为28.8-32.4元。