新宁物流(300013)简评：股权激励重点覆盖中层 费用压力或今年显现

一、 事件概述

    新宁物流通过决议，向公司董事、中高级管理人员及核心业务（技术）员工进行股权激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。

    二、 分析与判断

    本次股权激励计划以公司中坚力量为主，对公司未来经营有保障促进作用 本次股权激励计划涉及公司董事、中高级管理人员及核心业务（技术）员工等93 人，涉及高管仅有财务总监与董秘两人。本次股权激励计划覆盖范围较广，且中高级管理和业务技术人员得到重点覆盖，获得股票期权份额的 98.52%和限制性股票份额的 90%。我们认为，此举将充分调动公司中坚力量的积极性，对公司未来经营具有较强的保障促进作用。

    业绩基数较低，行权（解锁）条件并不算严苛

    本次股票期权行权价为 9.32 元，限制性股票授予价为 4.46 元/股。行权(解锁)条件为，以 2011 年为基准，2012 至 2014 年，公司净利增幅分别不低于 25%、56%和 95%；加权平均净资产收益率分别不低于 6%、7%和 8%。行权（解锁）条件略高于我们的盈利预测，显示出公司对于未来的增长状况具有较强的信心。由于 2011 年公司业绩基数较低，如果募投项目进展加快，上述门槛有望达到。

    股权激励期内摊销费用逐年递减，对公司压力先重后轻

    本次股票期权行权价为 9.32 元，高出上一交易日收盘价 8.66 元约 7.62%；限制性股票授予价为 4.46 元/股，为公告前 20 个交易日均价的 50%。以公司假设为准，2012-2015 年年度摊销费用分别为 463、333、131 和 24 万元。依照我们的盈利预测，2012 年摊销费用会对 EPS 形成约 20%的影响，这将对公司形成一定压力。但随着费用逐年减少，公司盈利情况有望逐渐改善，费用摊销压力将逐渐减轻。

    三、 盈利预测与投资建议

    四季度以来，深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈，项目前景值得期待。我们认为，在 2011 年业绩基数较低的背景下，香港货种流入和涉入消费品领域将是公司 2012年业绩增长的重要催化剂，预计公司 11-13 年营业收入分别增长 16.70%、20.80%和 23.50%，实现 EPS 为 0.13、0.22和 0.31 元，对应 PE分别为 67.76、39.94 和 28.26 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示

    大盘系统性风险