佛慈制药(002644)深度报告：中华老字号 佛慈制药

投资要点：

    历史悠久，产品种类较多的中药企业，以OTC产品为主，剂型主要为浓缩丸，其中六味地黄丸为其核心产品，募投2.45亿元主要用于其扩充其目前受制的产能，由60亿粒扩充到120亿粒，产能分配给现有的前八大浓缩丸产品。

    公司是地方国资控股企业，产品在海外知名度较高，在中成药出口市场中占有一席之地，公司历来高度重视海外市场开拓工作，目前，已完成在日本、澳大利亚、加拿大等9个国家药品注册或认证工作，是我国中成药行业获得海外药品认证最多的企业之一。

    公司一线产品六味地黄丸在一些区域市场具有领先市场份额，地黄丸系列大都为优质优价产品，但不容忽视的是，这类产品同质化较严重，一直面临较强竞争。二线品种中逍遥丸、当归丸用于妇女痛经，市场前景不错。

    公司所在地甘肃省为国家重要的中药材生产基地，具有采购优势。

    作为区域性品牌中药 OTC 企业，带有大健康概念，近年来增长较为平稳，产能扩张尚需投入营销来获得收入增长，产品同质化竞争较为激烈，未来重点是其营销的发展。预计11-13 年EPS 0.44元、0.57元和0.66元，同比增长30.2%和14.6%。根据可比中药OTC上市公司2012年的估值以及近期上市医药公司首发估值，给予公司25-30倍估值。按照公司 2011 年EPS 0.57 元计算，价值区间为14.25-17.1 元。