康芝药业(300086)调研简报：复兴之路 任重道远

受让抗生素一类新药，进军成人药物市场：公司9月份以超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3：1）”，该产品主要成分为孢他啶和他唑巴坦钠组成的复方制剂，应用于对本品敏感菌引起的各种危重感染，也常用于多重耐药而对本品敏感的肠道杆菌属、绿脓杆菌以及其它假单胞球菌感染，由于成人用药占到整个药品市场的75%，公司将借此进军成人药物市场。在营销上公司虽然以儿童药渠道为主，但公司原有十几人的营销团队负责医院市场的开拓，在医院市场上有了一定的经验。

    盈利预测与投资建议：我们对公司的分项新产品进行了预测，预计在2012年公司收入水平在2012年基本恢复到10年水平，但是由于公司为新产品度来林的推广支付了大量的广告费用以及小瑞芝清为代理品种毛利率水平较低，预计11-12年的归属母公司净利润为2212万元、8773万元，较10年的净利润仍是大幅下滑的，11-12年的每股收益分别为0.09、0.37元，对应市盈率分别为161倍、41倍，公司业绩拐点明确，给予“增持”评级。

    投资风险：小瑞芝清退烧效果不如尼美舒利颗粒，竞争能力弱于原有瑞芝清，销量有可能不达预期；注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3:1）在抗菌素限用的背景下推广慢于预期的风险。