扬子新材(002652)新股研究:国内功能型有机涂层板领域翘楚

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2012-01-08

公司概况。公司是民营企业,经过数次股权转让,目前实际控制人胡卫林控制发行后总股本的74.99%。公司目前主营方向是高端有机涂层板,包括高洁净板、抗静电板、高韧耐污板,其它为普通涂层板,以及中间品基板业务。

    公司是有机涂层板细分领域的后起之秀。我国传统钢铁产品已经明显过剩,未来成长非常有限,但高端细分领域仍处于进口替代阶段。公司从传统涂层板转型为功能型涂层板进展迅速,目前在高洁净领域处于国内一流国际领先的地位,技术积累领先同行,并在关键环节拥有数项专利,具有一定壁垒。公司在高端功能型有机涂层板的市场份额约为7%,其中高洁净板占有率为16%,过去几年提高较快。

    功能性有机涂层板用途广泛,未来可保一定增长。公司产品用途广泛,包括建筑、家电、食品、电子、医疗、化妆等领域,整体投资放缓将影响需求增速,但根据国外经验看,该类产品属于升级产品,综合看仍有一定增长。

    公司财务健康。负债率44%,募集后估计降为35%,经营现金流充裕,过去几年公司盈利能力保持稳定,但2008年仍受到金融危机较为明显的影响,目前经济向下,因此未来毛利可能有所降低。

    公司客户稳定,有一定先发优势。公司高端产品壁垒较高,但一定进入,客户资源稳定。此外,公司临近全国有机涂层板集散中心金家坝,是其主要供货商之一。

    募投项目体量较大,且有助发挥公司竞争优势,。公司目前基板20万吨产能,终端产能只有8万吨。募投高洁净板14.4万吨、高韧耐污板4.4等合计22.1万吨终端产能,为原有产能3倍,可以充分发挥基板和公司技术规模优势。未来成长性仍来自于高端功能型有机涂层板。

    合理价值区间为10.44~11.60元,建议谨慎申购。基于公司所处行业领先地位,预测公司2011-2013年的按照发行后总股本计的EPS分别为0.53元、0.58元和0.76元; 给予公司2012年PE为18~20倍,对应合理价值区间为10.44~11.60元。

    风险提示。竞争风险,公司在细分产品处于国内一流水平,但由于毛利较高,因此可能会吸引竞争者加入;经济拖累风险,钢铁行业未来承压负重,公司产品虽然切入新材料,但仍有相当产品实际应用在家电和建筑等预期增速放缓的领域;达产时市场风险,公司新生产线2014年达产80%,周期较长。