沈阳机床(000410):战略重点从制造转服务与研发

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林晟/张仲杰 日期:2012-01-04

报告关键点:

    国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓

    公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向

    近期股价下跌较多,回归至合理估值区间,我们调高评级至增持-B

    报告摘要:

    十二五期间是我国机床行业的战略发展期。我们认为全球机床行业未来仍将保持小幅增长,需求增长重心将转至发展中国家,我国十二五期间机床行业的需求增长动力主要来自西部开发、产品升级、新兴产业的发展等。而与此同时,行业的需求的升级以及竞争的加大,使得企业存在转型需求。

    国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓。国外经济危机使其更加重视对中国市场的开拓。两岸经济合作架构协议今年开始实施,未来有可能实现中日韩自贸区,这将使得我国进口增加,加大中高档(特别是中档)数控机床及其功能部件的竞争,这不利于我国机床产品的自身升级及市场开拓。

    公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向。公司试图在研发和市场两端,打造新的价值微笑曲线。围绕数控机床核心技术的研发,适应中国工业生产模式的产品设计,目前正逐步将低端产品外包给别人生产,自己在为类产品上主要做设计与质控,将精力放在中端产品的研发与制造上;

    通过开设4S店并借助自身数控系统的研发,未来将提高对客户从产品设计到维修的一条龙服务,提高客户忠诚度。我们认为这符合未来客户的产品需求及服务需求。

    公司未来费用率有望下降。公司逐步的从产值导向转向利润导向,虽然这还需要一段时间,但费用控制将逐步加强;由于公司上次整体搬迁时采用的是加速折旧政策,这批固定资产折旧完后费用将可能下降;公司明年如再融资成功,财务费用也将有所下降。

    近期股价下跌较多,我们调高评级至增持-B。我们认为公司未来对补贴的依赖度会逐步降低,公司的发展思路符合我国实际环境,因此其业绩也将逐步释放。

    我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元,复合增长率接近25%,按2012年20倍动态市盈率计算,公司合理股价为7.2元,近期股价下跌较多,我们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间,因此调高评级至增持-B。

    风险提示:明年下半年机床市场复苏低于预期;公司战略执行力低于预期。