宏达股份(600331)：静待行业复苏

报告关键点：

    受铅锌价格回落的影响，预计2012年公司盈利面临下降；

    集团公司拥有可观的铜、钼和黄金等资源，未来存在注入的可能；

    给予“中性-A”评级。

    报告内容：

    宏达股份控股的金鼎锌业拥有亚洲第一大铅锌矿 --- 兰坪铅锌矿，铅锌储量近1,000万吨。该矿山一期项目于2006年投产，年产锌精矿超过10万吨。二期项目预计将于2013年投产，这有望增加10万吨锌精矿产能。

    在成功将房地产业务转让给控股股东后，宏达股份不仅规避了国家对房地产行业调控的风险，还获得了可观的投资收益，避免了2011年继续亏损，并改善了资产负债结构。

    公司于近期公布了非公开发行股票预案。拟募集资金45亿元，用于“钼铜多金属资源深加工综合利用项目”和补充流动资金。其中，钼铜多金属资源深加工综合利用项目投资总额超过100亿元。项目完成后，将形成年产4万吨钼和40万吨阴极铜的生产能力。由于深加工项目需要有相应的配套资源，我们预计宏达股份将会加快对铜、钼资源的收购。

    宏达股份大股东宏达集团在西藏等地拥有可观的铜、钼和黄金等矿山资源。为保障宏达股份钼铜综合利用项目的顺利进行，未来存在资产注入的可能。

    伴随着欧洲债务危机的恶化和中国经济的持续放缓，包括锌和铅在内的有色金属价格走势低迷。预计短期这种状况仍将持续。因此，2012年宏达股份盈利面临下降的风险。我们的三阶段DCF模型显示（WACC7.92%，2013-2017年年均复合增长率20%，长期增长率3%），公司合理股价为8.63元。维持“中性-A”评级。

    风险提示：1）如果全球经济增长继续放缓，则包括铅、锌等产品在内的有色金属消费将继续低迷；2)铅、锌等价格的波动，这将对公司的盈利带来影响；3）本次再融资如果无法按时完成，则可能会对公司未来的产能扩张造成影响。