渔业：“四驾马车”经营稳健 集体增仓水产股

投资要点

    事件：12 月以来，水产、种子、食用油、饲料等农业股集体下跌，其中水产品“四驾马车”跌幅居前，按最高点到昨天最低点最大跌幅算，好当家跌33%、东方海洋跌30%、獐子岛跌25%、壹桥跌27%。

    齐鲁观点一：市场悲观已到极限，否极泰来可期。近期，从机构投资者反馈回来的信息来看，已对水产股乃至整个A 股极度悲观，部分机构投资者提出“任何股票都不会买”，看空明年经济。其实，大的逻辑大家都认可，在此前报告《2012 年农林牧渔行业报告：从资源品到消费品的渐进式跨越》、《拿着水产股，等候春暖花开》中我们也提示过宏观经济下滑的风险可能产生的水产品需求下降－价格下跌－盈利下修－估值下修等风险，并且提示“2012 年春节前后将是水产品股票最困难的时刻”。截至目前，我们的分析框架和逻辑依然还没有太大的改变，但是，我们今天报告的主题为“集体增仓水产股”，是出于行为金融学理论中的“集体非理性杀跌”行为，或者“物极必反”或“否极泰来”之理论。截至年底，大量机构清盘，杀跌动能源源不断是造成近期水产品股价集体表现低迷的根本原因，换言之，这种简单的杀估值是近期水产品表现低迷的原因所在。

    齐鲁观点二：水产品盈利下修空间不大。我们继续看好2012 年水产股的表现，并认为不同于2008 年金融危机时的表现，08 年海参价格、虾夷扇贝价格出现腰斩，主要基于那时的需求（本质上是宏观经济）出现了断崖式下跌，我们认为这一幕在2012 年不会重演，原因之一在于明年GDP 增长率不会太低，如果太低影响到政权平稳过渡必将施以援手，更主要的是我们按照海参、海蜇、虾夷扇贝、鲍鱼等每个细分产品进行供求关系的量化测算（详见《从资源品到消费品的渐进式跨越》一文）表明：明年供求关系和今年相当，这就得出一个重要的推论：明年海珍品价格大幅调整空间不大，因此，水产品公司依靠销量驱动，盈利向下修正的概率和空间都不大，这是2012 年与2008 年最大的不同之处。从我们近期和四家水产品公司经销商电话了解的情况来看，今年的海参价格高但投机性需求并不多，08 年需求泡沫化的现象没有重演，这也从侧面验证了我们对海珍品明年供求关系、价格水平的测算和判断。

    齐鲁观点三：獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业等“水产品四驾马车”经营稳健，部分核心数据都符合预期，没有出现大幅低于我们预期的现象。根据我们近期电话沟通的情况，四家水产品公司经营都非常稳健。其中，（1）獐子岛：最近三个月虾夷扇贝鲜活品销售额均稳定在7500-9300 万元上下，同比增幅在24-63%之间，均价达到28 元/公斤，相较10 月份的27 元环比上涨了3.7%；（2）东方海洋：2011 年海参捕捞量在800 吨上下，与我们此前预期一致；目前威海水产品批发市场的海参价格从前期220 元/公斤微跌至216元/公斤，属于正常的波动，海参价格因地域、品质、养殖方式不同而不同，譬如东方海洋担子岛海域的野生海参销售价格就在300 元/公斤上方，而莱州在200 元/公斤左右，因此无需过度恐慌。我们对2012 海参价格的判断：春季180-200 元/公斤，秋季200-220 元/公斤；（3）好当家：今年海参捕捞量2200 吨，高于我们预期约10%，其中85%直接销鲜，15%转加工海参，前期好当家干海参价格集体上涨20%左右，对明年海参捕捞量和价格看法较为乐观；（4）壹桥苗业：今年海参捕捞量应在70-80 万斤左右，高于此前预期的37.5 万斤近一倍，而成活率指标或者说回捕率指标是决定壹桥苗业2012 年盈利增长的关键性指标，从最新情况来看，我们预计的12.5%是客观的，请各位机构投资者放心，继续看好壹桥苗业2012 年的业绩表现。

    齐鲁观点四：集体增仓水产品“四驾马车”时机来临，打包推荐买入獐子岛、东方海洋、好当家、壹桥苗业。根据我们对海珍品行业明年供求关系和价格的判断，我们继续看好水产品“四驾马车”2012 年的股价表现，前期股价下跌使得前成为获得绝对收益和相对收益的良好契机。考虑到獐子岛、东方海洋、好当家对应2012 年市盈率才20 倍、壹桥苗业才24.4 倍（未来通过业绩爆发式增长，估值会快速回落），我们建议机构投资者积极增持，四家公司排名不分先后，打包推荐獐子岛、东方海洋、好当家、壹桥苗业。