大连港(601880)调研报告:集装箱三年超千万有政策保证 省内外资源整合值得长期关注

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周萌/张西林 日期:2011-12-25

我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.16 元、0.19 元和 0.23 元;首次覆盖给予“增持”评级。(1)未来 2 年公司净利增速为 18.8%和21%;对应最新股价的 PE 为16.7X、13.6X 和11.7X。(2)按FCFF 测算的公司合理价值为 2.97 元, 较最新股价有 15%的上涨空间; 基于相对估值法, 公司 PB 为 0.92X。

    目前A股上市的港口行业PB均值为1.3X, 海外上市港口行业的平均PB为1.2X;

    港口 2012 年的平均 PE 为 13.6X,海外上市港口 2012 年平均 PE 为 11.1X,公司股价具备足够的安全边际。首次覆盖,我们给予“增持”评级。

    公司的净利增长来自于货物吞吐量的增长。(1)预计 2011-2013 年吞吐量增速分别为:油品(-15%、10%和 8%)、集装箱(15%、20%和 20%;较 2010年累计增长 66%)、汽车(30%、20%和 20%)和矿石(5%、8%和 10%);(2)预计各货种的装卸收入维持不变;(3)人工成本,预计人均工资涨幅为 10%;(4)燃油、原料等成本与吞吐量保持同比例的增长。

    我们对于公司未来三年实现集装箱吞吐量超千万的目标不悲观,原因在于:

    (1)借大连被确认为东北亚国际航运中心以及近期出台《东北地区物流业发展规划》的政策东风,我们预计辽宁省及大连市政府部门会出台相关支持政策,保证公司顺利完成这一政治任务。(2)公司近期也在加强海铁联运、密切与国内各大承运人之间的合作,预计这将从中长期有利于提高公司在东北亚的航运中心地位。(3)我们对于公司未来业务的稳定发展持乐观态度:公司未来发展的战略重心在油品、矿石和汽车装卸业务。东北和蒙东地区作为中国大宗散杂货生成的巨大来源地,大连港作为该地区的出海口之一具有其开展业务的天然优势。同时,其省内省外港口资源的整合值得长期关注。

    股价表现的催化剂:(1)集装箱吞吐量三年超千万支持政策的出台;(2)公司业务量超预期。 核心假设风险在于油品方面的事故频繁发生和宏观经济硬着陆。