英唐智控(300131)点评:股权激励计划惠及公司中层 利于长期成长

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:刘迟到 日期:2011-12-23

投资要点:

    股权激励惠及中层,有利于公司长期稳定成长:公司此次激励计划拟授予股票期权220万份,占总股本10120万股2.174%,其中首次授予200万股,占总股本1.98%;预留20万股。 行权价10.03元/股,行权条件为2012 年、2013 年、2014 年公司净利润增长率分别不低于30%、20%、15%。激励对象为公司财务总监以及67名中层管理人员和核心业务技术人员,激励全面,有助于公司技术团队稳定。

    2012年股权激励成本大,暗示公司基本面拐点显现: 公司总的激励成本为1898万元,分4年摊销,其中2012年如果行权条件达成,行权费用964.817万元,预计占2011年净利润30%。我们认为,如此高的激励成本,意味着2012年实际要求的净利润增速更高,如果没有基本面大幅改善的预期,很难支撑如此高的激励成本。这也从侧面证实我们一直以来对公司的判断,即2012年将是公司基本面向好的拐点。

    丰唐物联的成立改变公司低技术门槛的形象:公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低,市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外,积极发展新业务,大家电控制器布局逐步完成,有望享受国内家电企业生产外包,而公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率极大。

    基本面拐点显现,维持"买入"评级:我们坚信公司2012年业绩达到行权条件,考虑到激励成本,预计公司2011、2012、2013年归属于母公司所有者净利润30、97.72、138.331百万元,同比增速分别为-2.73%、229.42%、41.56%,EPS分别为0.29 、0.96、1.35,PE分别为65、20、14倍。公司基本面持续改善,维持公司"买入"的投资建议。

    风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。