靖远煤电(000552)点评:资产注入启动 后续成长空间有限

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:陈亮 日期:2011-12-23

事件:靖远煤电拟向大股东靖煤集团发行股份16,259 万股,发行完成后,靖煤集团将持有上市公司约24,638 万股,持股比例约占72.4%,实现整体上市。此次注入资产作价26.6 亿元,主要为甘肃5 个成熟煤矿,煤种为不粘煤(动力煤),热值为5500 大卡以上,资源储量4.5 亿吨,可采储量2.5 亿吨,产能763 万吨。

    注入资产的吨煤盈利能力优于上市公司。拟注入资产产能是上市公司现有产能3 倍,公告显示其2011 年前三季净利润为2.86 亿元(所得税税率为25%),我们据此推算的吨煤净利为50 元/吨,高于上市公司现有的30 元/吨水平。假设拟注入资产全年业绩为前三季度的4/3,则注入摊薄后的2011年EPS 为1.35 元(但我们认为这一估算水平可能偏高)。

    整体上市后产量增长空间有限。尽管拟注入资产产能是公司现有产能三倍,但合计可采储量仅为2.5 亿吨,在公司现有可采储量基础上仅增长1.67 倍。

    由于公司目前并无在建产能,整体上市完成以后,未来产能几无增长空间。

    未来存在资源接续压力。此次收购的红会四矿和宝积山矿资源濒临枯竭,可采年限均仅为3 年。如果未来没有资源续接,则公司3 年后将面临较大压力。

    首次给予“中性”评级。本次注入完成后,2012 年对应的EPS 为1.35 元,PE 为11 倍,与目前行业内无成长性的可比公司估值接近,吸引力一般。本次注入后,集团仅保留2 个规划中的煤炭项目,短期内难以再注入,未来成长空间不足,首次给予“中性”评级。

    风险提示:审批的不确定性;拟注入资产盈利情况与实际可能存在差距;

    所得税税率。