成都路桥(002628):BT模式日益成熟 省外扩张加速

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李孔逸/傅真卿 日期:2011-12-22

公司与贵州省盘县人民政府于2011年12月20日签订了《盘县两河至冯家庄(高铁站)至红果新城快速通道建设-移交 (BT)项目投资建设框架协议》。本项目为盘县两河至冯家庄(高铁站)至红果新城快速通道建筑安装工程费用投资,起讫桩号为K0+000-K17+716段,全长17.716公里。建筑安装工程费用投资暂定为11.31亿元,建设工期为18个月。

    该项目将实行BT方式建设项目,采用分期货币回购方式,并在2年内分6期回购完毕。其中,第一期在项目交工验收合格之日起1个月内支付回购价款的40%;

    第二期至第六期将分别在项目交工验收合格之日起6个月内、10个月内、15个月内、20个月内、24个月内支付回购价款的12%。

    点评:

    甲方承付能力强。盘县位于贵州省西部、六盘水市西南部,盘县矿产资源丰富,是全省乃至全国重点产煤县之一。2010年,盘县在贵州经济强县评比中排名第二,并跻身中国西部百强县(市)第21位。2010年全县财政总收入和地方一般预算收入分别完成48.14亿元、19.6亿元。该BT项目总金额约11.3亿元,分两年付清,以盘县财政的承付能力,预计未来违约风险很小。

    BT项目成为公司重要增长点。公司自2004年开始突破了单纯施工的经营模式,通过BT项目投资带动施工,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。

    公司2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同,已经具备了持续开发BT业务的能力,随着公司的成功上市融资,资金运营实力进一步增强,BT项目将成为公司的重要利润贡献业务。

    省外扩张顺利。公司早期的业务收入主要来源于四川省,重点以成都市为中心,辐射四川省内各地级市和县级市,2009年起,公司加大了省外业务的拓展力度,2008-2010年,公司省外营业收入占比快速提升,分别为2.7%、10.6%和16.1%,2011年公司新签订单中超过一半来源于省外,扩张进一步加速。

    我们预计2011-2013 年公司主营收入分别为24.96亿、31.06亿和38.47亿元,毛利率基本维持稳定;预计2011-2013 年EPS 分别为1.2元、1.47 元和1.89 元。

    给予6个月目标价25元,买入-A的投资评级。

    风险提示:回购主体的承付能力不足风险。