沈阳机床(000410):重塑战略 未来五年力求从量变到质变

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:牟其峥/贾鹏 日期:2011-12-20

转型之来源:管理决策层经营理念发生质变

    沈阳机床新的管理决策层组建3 年左右,一方面不断厘清历史诟病,另一方面逐步摈弃传统经营理念,将以往对量的追求改变为对质的追求,从理念、产品、管理、技术和模式等全方位地转向现代化和国际化;在近3 年的梳理之后,我们预计未来五年将是公司真正具有高品质的成长期。

    转型之产品:金字塔产品战略提升竞争力和盈利能力

    公司正推行“金字塔产品战略”:普通机床,公司转向品牌运营和渠道建设,生产制造外包;中端产品,全面上马新5 类;高端产品,加大自主研发投入,攻克5 轴技术。我们认为,公司数控化率在“十二五”末有望提高到80% ,生产流程重组将带来成本的显著降低和效率的优化。

    转型之管理:对内重视财务,对外重视营销

    我们根据前三季度财报分析得出,公司或已将规模指标与利润指标并重,在年内可能已开始对事业部考核指标进行调整,并据此加强对各事业部货币资金的管理以及对回款、资金支出(包括费用支出)的监控力度,提高资金使用效率。公司正在推广中4S店和金融租赁公司,应能够有效扩大产品销售,提高服务收入占比。

    估值: 首次覆盖给予“买入”评级,目标价11 元

    我们预计公司2011-13年EPS 分别为0.38/0.48/0.77 元。我们基于瑞银VCAM工具,WACC假设为9.3%,得出11 元目标价,对应2011/12年29/23倍市盈率。