四川成渝(601107)：路网效应明年集中释放 BT 项目年底开始盈利

明年路网效应将集中体现，成安渝分流影响较小。明年雅西高速、乐雅高速以及宜泸渝高速通车将为公司成雅、成乐高速带来路网效应。我们预计明年成雅、成乐高速车流量同比增长约 20%与 15%。成安渝高速将于明年通车，考虑到成渝高速成都至重庆的全程车流量已于 2008 年分流至遂渝高速以及成安渝定价将高于成渝，我们认为成安渝的分流作用非常有限。长期来看，区域发展与路网状况是公路车流量的核心驱动力。 《成渝经济区区域规划》的获批以及《四川省“十二五”综合交通建设规划》出台将刺激四川省区域经济发展以及高速公路网络化，公司长期增长潜力较大。

    成仁高速将于明年通车，预计 5 年实现盈亏平衡。成仁高速是成自泸赤高速的一段，目前成仁工程进展十分顺利，预计将于明年通车，成自泸赤高速全线预计亦将于明年开通。我们预计成仁高速初期日均车流量将达 1 万辆，通车前几年年增长率有望达 25%以上，5 年内有望实现盈亏平衡。

    BT 项目年底开始盈利，多元化战略稳步推进。公司近年提出“一主两翼”发展战略，多元化方面重点发展油品销售业务以及工程承包业务。公司与中石油成立合资公司经营高速路油品销售业务，预计 3-5 年收入将达 10 亿左右。工程承包方面，公司全资子公司蜀工公司已获得一级总承包资质，今年承包双流仁宝 BT 项目以及仁寿土地挂钩试点与仁寿大道连接线 BT 项目。 预计今年双流项目将确认利润 1.63 亿，利润率达 12%，仁寿项目将于明年确认。

    收费公路专项清理工作影响不大，资产注入延缓，维持“增持”评级。我们认为收费公路清理对公司影响不大， 舆论压力较大的机场高速投资收益仅占净利 1%，收费下调对公司盈利影响甚微。但成南项目资产注入则由于五部委要求清理期间停止审批国有路产收购方案而被延缓。我们认为资产注入确定性高，清理工作完成后将持续。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.39、0.45、0.47，对应的 PE分别为 10.4倍、9 倍与 8.6 倍。考虑公司明年将获益于路网效应以及成仁通车，我们给予“增持”评级。