华昌达、新华保险新股上市首日定价报告

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:程艳 日期:2011-12-16

风险提示

    虽然投资者在开立账户的时候,我们已经进行过风险警示,但我们仍然在此再次提醒投资者有关新股投资风险。由于我国目前的发行制度存在一定的不足,因此新股发行存在一定的包装现象。目前新股发行对发行方较为有利,且普遍存在发行市盈率偏高的问题,因此新股上市对二级市场的买入者存在一定的风险挑战。我们本报告的目标客户也是主要针对打新中签后准备卖出的客户,而不是针对准备在二级市场买入的客户。同时,我们的价格区间主要是针对上市首日的价格区间,并以开盘集合竞价的价格为主要目标;上市首日之后的股价将逐渐向该股的合理价值回归,我们建议客户关注我们针对该股的深度投资报告。同时在当前的市场环境下,我们建议客户尽量在开盘后3日内将新股售出。如同二级市场博弈一样,因资金炒作和追逐的力度难以准确衡量,新股上市首日价格同样存在博弈,我们的建议仅供参考。

    本批次新股定价区间

    华昌达

    华昌达是智能制造装备系统的集成供应商,主营业务包括总装、焊装、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售,产品可广泛应用于汽车制造、工程机械、物流仓储、家电电子等行业。公司主营收入来自于汽车行业和工程机械,汽车领域的收入占营业收入的93%以上。2008-2010年,公司收入复合增长率达110%。公司发行价为16.56元,对应2010年的发行后静态市盈率为46倍。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.64元和0.83元,对应发行价下2011年和2012年的市盈率分别为25.88倍和19.95倍。华昌达所处的智能制造装备行业长期受国家产业政策支持,公司凭借整体技术优势有望在转型中快速成长。不过,公司今年受到下游汽车行业整体增速放缓的负面影响,同时面临行业竞争加剧的风险。因此,我们给华昌达的上市首日定价区间为17.39-20.48元。

    新华保险

    新华保险是中国成立最早的寿险公司之一,业务主要在中国境内向个人和团体提供人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。分红险是公司保费增长的主要来源,2008年至今分红险保费占个人寿险业务保费比重始终在92%以上。分渠道看,公司超过60%的保费来自银保渠道,个险营销在过去三年占比仅为31%上下,2011年上半年上升至37.7%。2008-2010年,个人客户数量复合增速达到33.5%,保费收入复合增速40.5%,市场份额从2001年的1.6%提升到2011年前3季度的9.7%,位居行业第四,在保费收入规模排名前十位的北京、上海、广东(除深圳)和湖北等区域的市场份额均位列前三名。考虑到保险行业的特殊性,我们采用P/EV法对新华保险进行估值,参考A股上市保险公司的估值,综合分析给予公司11年P/EV为1.2-1.45倍之间,所对应的合理价格区间为24-29元。新华保险综合竞争实力较强,起步虽晚于另外三家A股上市保险公司,但增速显著高于同行。由于公司偿付能力充足率不符合监管要求,投资渠道受限,使得历史投资收益率略低于行业平均,但上市后偿付能力将提升至健康水平,投资收益率也会得到大幅改善。目前寿险行业估值处于历史低位,上升潜力较大。长期来看,国内寿险行业将保持较快发展。不过,二级市场的趋势性下跌也将会给公司投资收益带来不良影响。此外,寿险行业处于转型期,未来还得看银保经营转型战略的实施,以及与重要银行合作的效果,增长存在一些不确定性。因此,结合目前市场环境及新华保险的基本面和定价,我们给新华保险的上市首日定价区间为23-27.85元。

    备注:本期新股在网上申购时,我们提出了能适当承受风险的投资者谨慎参与申购的建议。新华保险从发行到上市都备受关注,在发行路上,新华保险走得较为坎坷--早前新华保险计划融资额超过200亿,最终缩水到50亿以下,发行价定在23元至28元之间,最后还是以接近发行价区间下限--23.25元/股发行。虽然新华保险的发行定价合理,但由于发行市值大,在目前的市场环境下,仍然有一定的破发风险,加上今天在H股上市首日大幅破发,也会对明天其A股上市表现有所影响。近期新股上市首日表现已出现明显分化,已有个股出现上市首日破发的现象。若明日新华保险有较好的表现,中签的投资者可在首日将其卖出;若其出现破发,中签的投资者可暂时持有,毕竟其估值水平较低,资本市场的长线资金会认可。