渔业：拿着水产股 等候春暖花开

事件：12 月13 日、14 日獐子岛股价连续下挫4.3%、4.1%，好当家、壹桥苗业、东方海洋等其他水产品公司股价也出现补跌。12 月份以来，好当家股价已累计下跌近20%，獐子岛、东方海洋、壹桥苗业累计下跌14-15%左右。

    部分机构将本次水产品公司股价下跌归因于海参、虾夷扇贝等水产品价格下跌，事实上，近期威海等地区水产品价格表现总体稳定。由于是淡季，没有成交量的价格，对于企业盈利的意义也大打折扣，我们建议机构投资者要淡化对海产品价格的影响；在此，我们继续建议机构投资者强烈关注齐鲁证券农林牧渔行业小组2012 年的农林牧渔行业报告――从资源品向消费品的渐进式跨越，其核心观点为――2012年驱动水产品公司盈利增长的要素将继续倚重销售放量，而不是海珍品价格上涨。

    截至目前，水产品行业依然是2012 年的首选子行业，只不过，我们需要熬过春节前后这段最困难的时光。早在之前的三地路演过程中，齐鲁农业小组向大家传递出来的信号就是――水产品2012 年面临的唯一的风险可能就是宏观经济下滑带来的需求风险。基于破巢之下无完卵的谨慎性原则，我们在2012 年度报告中对宏观经济硬着陆这种极端悲观背景下的水产品最大跌幅进行了粗略的量化测算，而截至12 月14 日，水产品四驾马车基本已经逼近2011 年10 月份的低点，也就是我们测算的调整极限位。基于此，我们认为水产品短期补跌已经接近尾声，反弹冲锋号随时可能拉响。

    历史经验和行为金融学理论都告诉我们，最强势的板块出现补跌往往是市场短期调整进入尾声的信号之一。水产品行业、种子行业今年显著强于绝多数周期性公司，而獐子岛等公司又是走势最稳健的品种之一，同时，五粮液等一批年内表现最抢眼的白酒板块近期也面临集体调整，以上这些强势板块的集体跳水往往暗示着市场进入恐慌性杀跌阶段，穿过黑暗的隧道，曙光就在眼前? 事实上，包括好当家、东方海洋、獐子岛等在内的水产品四驾马车目前经营要素表现优良，并没有什么潜在的利空或地雷，股价近期补跌纯属于二级市场囚徒困境下的部分投资者自残行为。根据我们昨天电话沟通的情况，有几点信息可以与大家进行分享：（1）重点公司海参捕捞量不会低于预期。其中壹桥苗业海参捕捞接近尾声，好当家捕捞已经结束，全年捕捞量可能超过我们早前预期约10%，东方海洋和獐子岛的销量符合预期；（2）海珍品的价格表现坚挺。10 月份，我们预计獐子岛的虾夷扇贝销售均价提高了3-5%，受旺盛需求支撑，好当家的干海参价格也提高了20%（补充说明：前期发给各机构投资者的海参团购价格表中，好当家的干海参团购价格也要上浮20%左右），我们预计2012 年虾夷扇贝价格将于2011 年同比持平，春捕海参价格将稳定在180-200 元、秋捕在200-220 元/公斤，机构投资者既要降低对海珍品价格涨幅的预期，同时又要坚定海珍品价格跌幅有限、总体将保持稳定的判断；（3）从月度环比数据来看，宏观经济对消费品属性较强的海珍品正在产生滞后性的影响，并且这种影响已经被加倍放大到资本市场，对水产品公司估值水平带来短期冲击。11 月份虾夷扇贝鲜活品销量增速较10 月份回落了5 个百分比，但同比增长仍在25%以上，部分名表、珠宝首饰、食用油的11 月销量增速也相较10 月份有所下滑，以上数据正在验证我们之前报告中强调的“消费品数据滞后宏观经济6 个月左右”的观点。相较目前宏观分析师众口一词的悲观论调，我们需要提醒投资者的是――宏观经济下滑并不可怕，关键是要有办法将风险量化。目前，我们认为资本市场对水产品盈利和估值预期最悲观的时刻已经到来，短期内相关公司估值水平或将迎来转机。

    中长期来看，水产品依然是农林牧渔行业护城外最宽的子行业，也是2012 年农业首选子行业。资源稀缺造成供给壁垒高企、需求升级势头难以阻挡、相关公司品牌和渠道张力十足、溢价销售能力迅猛提升，这些都将使得水产品公司盈利波动性下降，盈利增长的持续性、稳定性将不断强化，可以预期的是以獐子岛、东方海洋等为代表水产品公司正在晋级为海珍品领域的领先消费品品牌企业。基于上游得天独厚的海域资源优势和下游品牌消费领域日益增厚的溢价销售能力，我们长期推荐水产品四驾马车，并将水产品作为2012 年农业首选子行业积极推荐，我们预计从2012 年春节后水产品四马公司将完成攻防转换，盈利高增长和估值回升将带来股价的良好表现，届时我们将积极推荐。

    短期来看，不拿水产品、不拿獐子岛等公司，我们又能相信什么公司呢？宏观、中观、微观环环相扣，透过微观上市企业这一宏观经济的最终载体，我们能管窥和预判经济景气走向正在往下走，但宏观经济这盘棋谁又能真正左右？谁又能精确预测？在不确定性充斥的寒冬，我们建议机构投资者只宜拿着最好的公司来防御，而不是击鼓传花式地倒卖烫手山芋，这样，我们不拿水产品，不拿獐子岛等公司股票，我们又能相信谁呢？所以，当前市况下，我们的策略很清晰――拿着水产品，等候春暖花开。