依米康(300249):股权激励凝聚人心 赶超发展行业巨擘

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王明德 日期:2011-12-13

观点:

    1.凝聚公司战斗力,确保公司内生增长。

    虽然从资本市场角度出发,本次方案行权条件较为宽松,业绩考核温和,解锁条件2012-14 年年均增长率约为20%;但从企业经营视角看,本次股权激励的推行体现了管理层利益,特别是对公司及公司控股子公司中、高层管理人员、核心技术人员、业务骨干是一种鼓励(本次激励中绝大部分人都没有公司股份),有助于稳定核心团队,利好于公司的可持续发展。

    2.季节因素导致三季度略低预期,全年来看仍能大幅增长。

    2011 年上半年依米康精密空调业务收入约为8,500 万,同比100%;子公司桑瑞思环境工程收入1,100w。合计收入9,600w,增长50%。三季度精密空调依然保持快速增长势头,公司订单饱满,7-9 月精密空调收入约为5,000 万元;环境工程由于收入确认的原因仅有258 万元,但从全年看,公司收入和净利润仍有望大幅增长。因为4 季度是空调结算,工程确认收入的高峰期,公司历史上4 季度收入占比加权均值为38.15%, 净利润第四季度占比加权均值为45.64%。

    3.产业链垂直整合,公司有望成为行业巨擘。

    在精密空调领域,公司面临的主要竞争对手是3 大外资品牌,分别为美国Libert,意大利Hiross,德国Stulz,, 其中美国Libert、意大利Hiross、都是艾默生集团旗下的品牌。艾默生2010 年在国内精密空调销售收入超过10 亿元,公司并不满足于追赶业内外资领头羊的步伐,更想借助在核心产品、专业工程方面的优势,进入精密环境服务外包领域,从而实现公司业务中长期规划。

    风险提示:

    环境工程业务收入确认依赖于用户基建进度,存在确认时点不可控的风险。

    结论:

    我们看好公司的发展前景,预计公司11-13 年EPS 分别为0.53、0.71、0.88 元,对应的PE 分别为32.08X、23.88X、19.42X,首次给予"推荐"评级。