冠豪高新(600433)公司深度：纸就是钱

系出名门--打造中央企业特纸整合平台。

    中国纸业（原中国物资投资总公司）先后通过摘牌冠龙公司和定向增发控股冠豪高新，快速获得了一个位于全国前列的特种纸生产基地，并取得了在无碳复写纸和热敏纸等特种纸细分市场的领先地位，实现了纸业板块的可持续发展。

    二次增发--主业腾飞指日可待。

    2011-11-21完成非共开发行8190万股，实际募集资金6.7亿元。拟新建四条生产线，新增特种纸产能12.5万吨/年，无碳涂布3万吨/年，热敏涂布2.8万吨/年。增值税发票用纸的产销量占公司无碳纸份额的15%-20%左右，销售收入约占公司收入的7%。借力增值税改革东风，增值税发票用纸销售量将从2011年6亿多份增至2012年的17亿份，并最终增长至200亿份，是公司未来主业业绩增长的亮点。

    拟收购矿产--延伸产业链与业务多元化齐头并进。

    造纸行业平均毛利率较低，平均产能供过于求已经成为很多大型造纸企业发展所面临的困境。华泰股份（600308）等一些造纸企业已经向上游延伸产业链条，投资毛利率较高的化工产业。冠豪高新也利用自身的地缘优势，积极参与开发广东茂名油页岩高岭土项目。公司2011年10月21日发布重大事项进展暨复牌公告，同意公司参与购买广东省茂名市油页岩矿田金塘区的采矿权，并开展油页岩、高岭土的开采、加工业务。作为一个高新技术企业，又有明确的业绩增长潜力，我们认为30倍到35倍的PE估值是合理的。按照2012年0.35元的EPS计算，其合理的价值区间在10.5元--12.25元，给予买入评级，6个月目标价11.38元。