通宝能源(600780)点评：电价上调增厚业绩

我们的点评与分析

    发电资产优良受益明显，配电业务模式决定其相对稳定

    本次上调电价的时间点和幅度基本符合我们预期，考虑到公司发电资产优良并且煤炭成本控制能力较强，我们认为未来将有助于改善公司发电业务的盈利水平。

    利用小时高：由于公司机组为当地重要的电源支撑点，送出有保障，并且公司及时掌握电网负荷信息，积极协调电量调度部门，争发抢发电量，使其机组利用率较高，利用小时历年都维持在较高水平，近三年，公司平均利用小时达 6024小时，远高于全国和省调水平。

    煤耗持续降低：由于公司推行燃料精细化管理，加大节能技术改造力度，并且稳步推进技改项目，使其供电煤耗持续降低。

    更新盈利预测

    我们根据本次上调电价情况，并假设在上调电价后，煤价涨幅为 8%，更新了公司的盈利预测，在不考虑燃气业务未来贡献的情况下，我们预测公司 2011-2013年 EPS分别为 0.335元、0.459元和 0.568元。

    对于燃气业务的盈利预测：

    国电天然气：按照公司公告的历史盈利情况以及预测气量测算了未来两年内对于公司业绩的增厚，根据国电天然气下游用户的气量预测，我们假设 12-13年公司可销售气量分别为 1.4亿立方米和 2亿立方米，根据公司的历史业绩水平，我们假设公司单位天然气净利润约为 0.15 元，因此我们预测国电天然气 12-13 年实现净利润约为 2100 万元和 3000 万元，考虑 51%的权益后，预计 12-13 年对公司 EPS 贡献分别为 0.009 元和 0.013元。

    国兴煤层气：按照公司公告中预计的售气量情况以及我们的合理假设，预计该业务 2012-2013 年净利润分别为 0.945亿元和 1.575亿元，按照公司通过后 40%股权比例计算，对公司 2012和 2013年 EPS贡献分别为 0.033元和 0.055元。（详细对于国兴煤层气的盈利预测请参见我们对于通宝能源的公司报告《产业布局合理、业绩稳健的地方能源供应商》）

    考虑到国兴煤层气业务仍具有不确定性，因此保守起见暂不考虑这部分对业绩的贡献，综上，考虑国电天然气的业绩贡献后，我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.335 元、0.468 元和 0.581 元，目前股价对应23×11PE和 16×12PE。