大地传媒(000719)新股上市定价:增长缓慢 资产再次注入可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈财茂 日期:2011-12-02

河南中原大地传媒借壳上市

    中原大地传媒借壳"ST鑫安",自2008年1月21日停牌以来恢复上市,注入出版、印刷及物资类资产,盈利主要来自教材教辅,毛利占比达67.4%。

    出版业务增长缓慢,但仍有挖掘空间

    公司近3年营收CAGR为2.5%,未来3年有望提升至6%:(1)河南中小学生数量自2009年止跌回升,公司教材在河南义务教育阶段占有率为50%,未来5年有望升至60%,年均提升2%;(2)预计到2015年,河南职教教材市场规模达到5.68亿元,相当于目前营收的33%;(3)公司共出版约26000种图书,存量图书数字化后将每年增加收入约7000万元,可贡献营业4.1%。

    若发行资产注入,可增厚EPS 42-73%

    大地传媒并未将新华书店发行业务捆绑上市,计划两年内收购发行资产从而实现整体上市。若成功注入资产,保守估计将增厚EPS 0.13元,乐观估计增厚0.22元。

    合理价值在8~11元/股之间

    我们预计公司2011-13年EPS分别为0.31元、0.33元和0.35元,不考虑新华注入,合理价为8-11元,若考虑新华资产注入,合理价为13-15元。股价表现的催化剂是新华发行资产的成功注入。

    风险提示:中小学教材招标体制进一步市场化改革;发行资产注入存在不确定性。