国电南自(600268)：成立合资公司 与ABB合作稳步推进

研究结论

    国电南自自动化公司成立，成为与ABB 合资的平台公司。国电南自先对电网自动化专业进行资产、业务整合，将全资子公司南京国电南自城乡电网自动化工程有限公司的相关资产、业务注入电网自动化公司，整合完成后，南自自动化公司将收购电网自动化公司100%股权。电网自动化公司是以南京新宁电力技术有限公司为平台，由原国电南自电网自动化分公司、南自研究院部分、南自电气分公司部分整合而成，组建于2010 年6月9 日，是国电南自所属规模最大的子公司。南京国电南自软件工程有限公司为其全资子公司。南自自动化公司注册资本8 亿元，国电南自出资8.8995 亿元，占比51%股权，ABB 出资8.5505 亿元，占比49%。

    电网自动化资产评估公允价值为16.7 亿元。经评估，在持续经营等假设条件下，南京国电南自电网自动化有限公司股东全部权益于评估基准日2011 年7 月31 日所表现的公允市场价值为16.68 亿元，评估值比账面净资产增值9.4 亿元，增值率129.67%。该公司在2010 年的营业收入为7.3 亿元，净利润为3790 万元，总资产为11.3 亿，净资产为5.45 亿元。

    2011 年1-7 月份营业收入为4.46 亿元，净利润为3067 万元，净资产为6.87 亿元。

    合资公司业务可能进一步拓展，协同效应显著。通过国际合作，合资公司吸收国外先进技术和经营理念，有助于提升电网自动化业务的技术水平和管理水平。通过ABB 的国际营销体系，为公司电网自动化产业开拓国际市场提供了有效路径，提高公司智能电网产品的国际竞争力。本次股权交易有利于公司整合资源，实现优化资源配置，在技术和管理上实现互补，产品领域上可能从变电站自动化向调度自动化、配网自动化等领域延伸，带来较高的协同效应。

    预计明年财务费用将有大幅下降。交割完成后，买方，即合资公司南京国电南自自动化公司，需支付给卖方，即上市公司，8.725 亿元现金及等价物，可以用于归还公司部分贷款，公司三季度末短期借款26.7 亿元，长期借款3.6 亿元，前三季度财务费用1 亿元。归还部分短期借款后，按照5%利息率计算，则可节约4300 万元，预计财务费用将有大幅下降，

    维持公司买入评级，目标价16.8 元。维持前期的盈利预测，预计11 年-13 年EPS 分别为0.39、0.56、0.81 元，给予2012 年30 倍PE 较为合理，对应目标价16.8 元，维持公司买入评级。公司10 年的PS 仅为2.5，行业平均PS 为7，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12 月份的增发价为11.5 元，目前股价有8%折价，值得关注。

    股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

    风险因素：整合风险、宏观经济风险