长江投资(600119)调研快报:以陆交中心为平台的业务扩展是未来最大看点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张宏波 日期:2011-11-24

投资要点-

    公司三大业务板块,未来以发展现代物流为主。公司目前有三大业务板块,物流业务、气象设备业务(工 业)和BT业务(公路的代建)。公司物流业务主要核心为陆交中心和相关的配送业务,气象设备以军用 的气象设备为主,应用的市场范围相对较窄,年贡献利润约1千万元。公司的BT业务主要以上海的道 路代建为主,有10%的固定回报。2010年毛利结构如下,物流板块占比4g%,气象设备24%,BT占比 lg%。但BT具有一定的不连贯性,预计2011年可结算的工程收入将会较少。

    增值税改革试点的影响:利润对税负变动弹性大,但绝对值或将有限。公司运输业全年收入约8.5亿元, 成本约7.5亿元,预计全年公司的营业税总额为0.14亿元。根据调研,公司尚不确定采取何种增值税税 率及哪些业务列入改革试点。我们假设公司运输业务进项和销项税均为11%,100%成本抵扣,则公司税投资要点

    公司三大业务板块,未来以发展现代物流为主。公司目前有三大业务板块,物流业务、气象设备业务(工 业)和BT业务(公路的代建)。公司物流业务主要核心为陆交中心和相关的配送业务,气象设备以军用 的气象设备为主,应用的市场范围相对较窄,年贡献利润约1千万元。公司的BT业务主要以上海的道 路代建为主,有10%的固定回报。2010年毛利结构如下,物流板块占比4g%,气象设备24%,BT占比 lg%。但BT具有一定的不连贯性,预计2011年可结算的工程收入将会较少。

    增值税改革试点的影响:利润对税负变动弹性大,但绝对值或将有限。公司运输业全年收入约8.5亿元, 成本约7.5亿元,预计全年公司的营业税总额为0.14亿元。根据调研,公司尚不确定采取何种增值税税 率及哪些业务列入改革试点。我们假设公司运输业务进项和销项税均为11%,100%成本抵扣,则公司税负下降约400万元。但这种情况可能性不大,因此我们判断即使公司税负可能有所下降,但总体影响相 对较小。

    陆交中心保持增长态势,日点击量超过70万。公司陆交中心56315信息平台目前日访问量70万,今年 来撮合交易数7万多,撮合货值总额179亿元(2010年80亿元),运费总额14.1亿元(2010年6.8亿元), 陆交中心运营态势总体看增长强劲。目前会员6.88万,物流企业5.57万家(供应方),需求方1.2万, 占会员的18%。配套商占1%。目前看需求商的比例还是不够。

    陆交中心仍是公司未来发展的最大看点。陆交中心未来的发展动力如下:1)治理结构的改变,增加股 权激励等措施留住人才:陆交中心已经完成引进战略投资者的第一步(同盛),浙江物资也有意入股,可 能以增资的方式进行,公司还会考虑留住陆交中心的管理团队,如重要管理者和核心技术人才奚政。2) 依托现有56315平台,开发新的大信息平台,主要包括:城市物流配送平台、港口物流信息平台和大客 户如浙江物资和东方CJ的对接平台。

    3)客户开发:i)上海积极进行上海航运中心建设,做为全球最大的港口,港口物流需求旺盛,但洋山 港因为信息不对称,空箱的周辏遇到困难,出现类似黄牛的撮合箱子的团体,同盛同为洋山港和陆交中 心的大股东,预计陆交中心可能参与开发港口物流的信息平台,以撮合集装箱供需,降低港口物流成本;

    ii)上海城市物流配送是上海“十二五”期间作为战略性支柱产业中重点发展的方向,也获得国家政策 的支持,预计国家会年拨款3亿元,上海配套3亿元,打造上海6+1城市物流配送平台,“6”主要指上 海农工商、百联和华联等重要的6家城市物流企业,“1”指利用陆交中心来开发相应的城市物流配送平 台,此项平台的建设将会极大的提高城市物流配送效率,而公司也将会获得相应的服务费;iii)大客户 可能有所突破:公司的重要大客户主要是浙江物资和东方CJ。目前公司主要为浙江物资的钢铁服务量 100万吨,从实际的运营情况看,为客户节约了每吨7元的物流成本,浙江物资有全方面进行战略合作 的意向,此外,东方CJ的一半配送由公司运作,由于东方CJ资金的约束,业务量扩张受到限制,公司 也可能考虑参与其供应量运营,以获得与东方CJ的共赢。

    风险。业绩释放需要时间;估值偏高。

    估值及投资评级:公司静态市盈率和市净率在物流板块中偏高。预计公司发展战略仍将偏向于现代物流 业务,陆交申心战略投资者的引进和更多的客户开发将带来业绩的逐渐释放,考虑到业绩基数较低,预 计未来5年将进入一个业绩逐年增长的阶段,建议关注。未来可能的催化因素包括参与港口物流、城市配送物流信息平台的开发和运营,以及集团其他资产可能的注入等。