华锐铸钢(002204)深度报告：高端重工龙头 价值低估

投资要点：

    连续17年重工行业盈利第一。拟定向增发臵入的大连重工起重集团曾经在中国重型机械工业协会所属中国一重集团、二重集团、太重集团等重工企业中盈利规模连续17年名列第一，显示公司持续强大的盈利能力和背后的企业管理和文化积淀。

    管理层持股激发创业精神。管理层持股后以创业的心态参与公司的管理，其敬业程度和执行力大大强于国企同行，甚至不要与民营企业。这是集团能连续17年排名重工机械行业第一，华锐风电能在5、6年的时间内从零做到了国内第一和世界前三的风机制造商的根本原因。

    传统业务逆势增长。为应对公司传统业务冶金机械的增长放缓，公司抓住国家焦化行业上大压小的政策机遇，适时推出国际领先的节能环保型焦炉机械，获得了大量订单，成为产业升级的受益者。为扩大起重机的市占率，推出优化设计的轻型起重机系列，强力拓展新领域，从国际大厂商德马格和科尼手里夺取市场份额。目前公司冶金机械和起重机在手订单充足，未来三年有望保持20%以上的增长速度。

    新业务进口替代空间巨大。公司是我国最大的风电配件供应商，在风电电控系统、齿轮箱、变桨系统等要害部件的生产方面都处于国内领先的地位。电控系统等风电核心配件进口替代空间巨大，明年将开始恢复增长。同时，公司还是国内领先的大型船用曲轴、盾构机和高端铸锻件制造商，这些产品都处于进口替代的快速进行时期，未来增长潜力巨大。

    盈利预测与估值。冶金机械和风电配件明年都将实现增长，参考公司对业绩的承诺，假设2011年增发完成，我们预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元，同类公司中国一重等6家公司2011-2013年平均市盈率分别达30倍、22倍和18倍，市盈率中值分别为24倍、17倍、和15倍。即使按保守的原则，华锐铸钢也可以支承2011年20倍市盈率，合理价位在40.16元。