振东制药(300158)点评：增资医大医药 做大山西流通产业

投资要点

    公司2011 年11 月23 日发布公告，以1500 万元增资山西医大医药科贸有限公司（简称医大医药）80%股权，增资对象医大医药主要从事医药流通业务，属小型药品批发企业；上市公司本次增资意在打通公司产品在山西的流通环节，提高公司现有普药的盈利能力；

    医大医药2010 年和2011 年H1 营收分别为0.6 亿元和0.28 亿元，净利润364 万元和163 万元，经营品种5000 余种，和二甲以上医院合作众多（山西省内医疗机构就多达127 家，其中二级以上医院72 家），业务以临床新药推广为主，兼顾诊所和连锁药店的配送和药店诊所药品供应和商业调拨，从业务分析增资该产业符合公司目前二线产品未来招商代理的销售模式，是公司为未来对普药类产品进行推广的重要平台，我们认为虽然零售批发对公司业绩影响不大，但从长远角度来看对公司打通上下游，扩大山西省内市场份额将起到促进作用；

    全年来看，我们判断四季度有望成为公司全年业绩高点，其中岩舒注射剂全年有望保持20%左右的增长，虽然二线产品受国家政策影响和公司管理层变动全年可能低于预期，但考虑到收购安特制药和医大医药后对全年业绩增厚可达0.6 元，因此2011 年全年业绩依然有一定支撑；

    公司上市后总共募集资金13 亿元，扣除公司规划使用的募集资金后我们推算依然可剩余3.8 亿元，超募资金充沛，我们认为公司未来依然可以通过收购或增资方式进行外延式扩张，不断增加产品线；同时公司也可以利用超募资金加大对研发投入，保证梯队产品的市场竞争力；

    我们调整公司盈利预测，预计公司2011-13 年营收分别为14.74 亿元、18.46 亿元以及22.34 亿元，净利润分别为1.31 亿元、1.65 亿元和1.95 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.15 元和1.35 元，维持目标价格30.75 元，给予“增持”评级。