海联讯(300277)新股定价报告：专注电力信息化建设的解决方案提供商

研究结论

    公司是国家电网公司企业信息门户事期建设的三家入围实施厂商之一，目前在国家电网公司下属省级公司在线运行的企业信息门户项目建设中排名第一。2008-2010 年公司营业收入复合增长19%，净利润复合增长34%。公司业务以系统集成和软件开发与销售为主，2010 年分别占营业收入的75%和20%。

    电力信息化投资有望保持稳健增长，智能电网将成为新的增长点。“十一五”期间，以国家电网公司“SG186”信息化工程为代表的电力企业信息化建设工程拉动了电力信息化投资，由此催生了庞大的电力信息化市场需求。虽然受电力行业投资周期的影响，2010 年电力信息化投资额增速放缓，投资规模202.63 亿元，增长率仅为7.80%。但未来五年随着国家电网公司“坚强智能电网”建设规划的实施、新兴应用领域的不断出现以及产品更新换代需求的推动，电力信息化投资有望保持稳健增长。

    经过多年业务积累，公司具备较强的技术优势和丰富的经验优势。公司的多种应用软件可以通过二次开发快速形成，缩短了软件的开发周期和开发成本，大大提高了公司解决方案的可复制性、灵活性和应变能力，保证了公司解决方案的适应性和稳定性。同时公司已经与全国2/3 以上的区域和省级电力公司建立了业务关系，积累了丰富的项目实施经验和客户资源。公司在电力企业信息应用系统的先发优势为公司在未来成为电力企业信息化建设领域内的主流系统集成商打下了坚实的基础。

    募投项目将帮助公司改进技术水平，提升服务能力。本次公司募集资金约1.33 亿元，投资于信息应用系统研发升级项目和技术支持中心项目。

    信息应用系统研发升级项目的建成将对公司现有的软件开发与销售业务（包括企业信息门户、数据中心及商业智能、工程管理）进行深化应用和功能拓展，进而提升公司产品竞争力及技术的自主创新能力。技术支持中心项目在提高公司服务能力的同时，加强技术支持平台对主营业务的支撑作用，进一步实现客户服务与产品研发的融合。

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.91 元、1.11 元、1.44 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，以2011 年25-30 倍PE 计，对应合理估值区间为22.80 - 27.30 元。

    风险因素：公司可能存在依赖电力行业的风险和应收账款发生坏账的风险。