大众交通(600611)调研快报:增值税试点调研之大众交通

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张宏波 日期:2011-11-23

简要结论:

    增值税试点对公司整体影响偏中性,公司出租车业务适用简易办法,汽车租赁和物流业务增值税税率 6%,税负略有下降。业务方面,出租车运营业务毛利率受到人工成本上升和租金下降影响毛利率下滑 明显,但汽车租赁业务发展趋势良好。公司未来的看点还在于金融股权的增值。公司业绩预计将保持平 稳,当前估值水平合理,等待催化因素。

    投资要点

    增值税试点对出租车业务无影响,物流和租赁运输业务销项税6%,整体影响偏中性。上海自2012年1 月1日起开始进行增值税改革试点,与交通运输业有关的有两档税率:11%和6%。公司交通运输业务可 分为出租运输、汽车租赁运输服务和物流运输服务。目前的情况看,公司的出租车业务(占公司收入比 重36%)为对等转换,即适用简易办法征收,而汽车租赁运输和物流运输服务预计将适用于6%的增值 税税率。

    公司全年的租赁运输业收入约5亿元,物流运输业约2亿元,营业税为2100万元,对应的销项税为3960 万元(如果按照6%的增值税税率计算),而两项业务总成本为4.8亿元,如果按照17%的进项增值税税 率计算,税负持平的可抵扣成本为1.3亿元或占成本比例为27%。

    公司汽车租赁服务每年更新车辆700辋,以平均15万每辆计算,进项税约为1500万元,假设加上燃油 的进项税500万元,公司物流业务的进项税假设400万元,预计公司总体税负大约下降500万元,或者 公司税前利润的1%,影响程度偏中性。

    出租车业务:受制人工成本增加,毛利率下降至上半年的17.5%。公司出租车业务目前上海地区牌照8500 多个,位居上海市第二位。受到全国出租车司机的影响,上海市逐渐降低司机的租金(份子钱),今年年 初和5月各下降一次,目前月租金不到9000元(以前1万多)。出租车行业劳动密集型,每台车配近2 个司机,因主要受到社保成本的增加,公司出租车业务毛利空间被压缩,上半年毛利率为17.5%(上年同期为27.9%)。由于社保中,农保改城保中是分三年逐步到位的,因此公司出租车业务未来1—2年预计毛利率还有所下降。

    租赁运输业保持增长,毛利率同比略提升至2g%。公司租赁运输业务汽车保有量约3500台,年增新车 约700台。公司租赁运输业主要面向世界500强长约客户,车辆品牌主要为中档车,以别克商务为主, 但保有部分林肯和奔驰高档车,以主要服务业婚庆为主。公司的租赁运输业务定价主要一车一价,没有 统一的指导价格,因此相比较出租车业务有较高的弹性。公司租赁运输业年毛利1.5亿元,随着规模的 增长公司租赁运输业毛利率提升至目前的2g%。租赁运输目前还是一个新兴的市场,随着公司客户认同 的增加,通过客户在广州深圳和北京等大城市的分支机构,正逐步向全国布局,预计未来仍有一定的增 长空间。

    地产业务暂时稳定,受大环境影响。公司房地产后续发展主要依赖嘉善和桐乡的地产项目。目前嘉善项 目预售状况良好,已预售6成以上,金额近2亿元,有利于明年的地产结算稳定。此外,公司的桐乡项 目二期1.6万平方米,但目前状况不是很佳,预计三期项目公司会退出。地产项目周转需要加快速度, 但目前的地产业环境较差,预计公司短期内她产业务加快发展的可能性不大。2011年公司地产业务收入 预计1亿元,贡献毛利4000余万元。

    金融股权投资仍有作为,业绩贡献看资本市场情况。公司金融股权投资稳步推进,今年主要投资1亿元 获得吉祥航空的5%股权,减持了华域汽车,其大众小额贷款公司注册资本增加至2亿元,可贷款额度 提升至3.5亿元。公司持有光大证券6000万股,国泰君安证券1.64亿股,较大昂立0.54亿股,其中, 国泰君安证券已经解决一参一控,预计未来两年将能够IPO,而公司也持有大众保险9144万股股权,己开始盈利。我们认为公司的金融股权投资仍有作为,成为公司未来业绩的主要补充来源,但需要看资本 市场的牛熊状况。

    估值及投资评级:目前来看,增值税试点对公司的影响整体不大,当前估值水平合理。预计公司未来的 看点可能主要存在于汽车租赁业务的增长和金融股权的升值