渔业简报：2012 首选水产品“四驾马车”

投资要点

    出于对明年宏观经济景气下滑的担心，我们前期曾对2012 年海珍品的需求端表现出一定的迷茫和谨慎，然而在思考和撰写《2012 年农林牧渔行业策略报告》的过程中，在几个核心问题得以厘清之后，我们建议机构投资者积极增持2012 年农业股尤其是水产养殖股，是基于如下几点：

    首先，即便2012 年宏观经济出现硬着陆，但明年水产养殖股创出新低的可能性极微，这为我们明年的投资提供了非常好的安全底限。

    根据2008 年金融海啸期间农业股的表现来简单推算：上一轮金融危机期间国内CPI 涨幅由2008 年2 月份的8.7%下探至2009 年7 月份的-1.8%，跌幅为10.5%，期间农林牧渔指数由2008 年2 月份的2426 点下跌至761 点，跌幅68.6%，渔业子行业指数由2008 年2 月份的1780 点下跌至517 点，跌幅70.9%，这意味着CPI 每下滑1%，农业指数和渔业指数分别下跌6.75%和7.42%。

    假设未来CPI 由2011 年8 月份的6.5%下滑至明年中期的3.1%（类似于硬着陆），则意味着农业指数和渔业指数下探幅度可能在22.9%和25.2%左右。今年8 月份-10 月份农业指数由最高2400 点下探至1815.89 点，期间最大跌幅25%；以獐子岛为例，股价从2011 年8 月份的高点30.6 元算起，按最大跌幅20%计，低点为24.48 元，10 月份獐子岛股价正好在此价位获得支撑。上述案例表明无论是行业指数还是个股股价，10 月份低点可能都将成为本轮经济下行周期中，股价运行的底线所在。

    值得注意的是，2008-2009 年经济下行周期中，农业指数和CPI 的高点均于2008 年2 月份出现，但农业指数于2008 年10 月份触底反弹，而CPI 最低点出现2009 年7 月份，提前9-10 个月。本轮周期中农业指数和CPI 的高点都出现在2011 年8 月份，如果按历史经验，行业低点提前CPI 低点9 个月出现，那么今年10 月底的农业指数低点将成为本轮周期中的最终底部。目前水产行业呈现出典型的“经营业务放量以及低估值”特征，盈利增长和估值的向上弹性将为股价上涨提供强劲动力。

    其次，明年水产养殖行业放量无忧，盈利增长的动力无非来自于“量+价”两方面，那么我们需要解决的是明年海珍品价格趋势的问题：2008 年宏观经济下行风险传导的路径为“宏观硬着陆―水产品需求下滑―水产品价格下跌－盈利预测和估值双双下修”。2012 年是否会简单复制这一路径？我们的答案是否定的！? 首先，我们需探讨2008-2009 年海参价格下跌的原因：（1）宏观经济硬着陆，海参作为高端消费品需求受到抑制；（2）2008-2009 年全国海参产量由2007 年的7.7 万吨跃升至10.2 万吨，供给增加，大众消费需求依然薄弱，经济下行周期导致高端需求受阻，必然导致价格下跌。

    回到明年海参价格的看法，与2008-2009 年不同的地方：（1）供给方面：国内海参的产能极限在20万吨（理由详见《壹桥苗业（002447）深度报告：业绩爆发增长的前夜，上调至“买入”》），由于南方吊笼养殖技术并未成熟，短期内供给增长主要以北方地区既有海域改造的产能释放为主，预计未来2-3年产量不会超过12-14 万吨。（2）需求方面：从獐子岛的销售情况来看，目前兰州、西安、太原等内陆城市海参品需求呈现爆发式增长态势（同比100%增长），而且根据我们前期组织的上市公司海参团购来看，海参的大众需求旺盛。在消费区域向内陆扩散、海参消费群体层级下沉、消费总量扩大等背景下，我们预计海珍品的供求关系能保持总体平衡，总体而言，海珍品需求比2008 年更夯实，因为那时有许多经销商参与囤货，而目前的需求结构更扎实、良性。

    其实，2011 年虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品价格的走势已经给我们足够的提示，尽管有年初日本地震、年中蓬莱19-3 漏油事件影响，獐子岛的虾夷扇贝放量，好当家和东方海洋的海参捕捞量也大幅增加，但海珍品价格依然保持坚挺走势，表明当前海珍品需求增长势头强劲。

    我们预计2012 年海参、海蜇、虾夷扇贝等海珍品价格不会下降。预计獐子岛的虾夷扇贝价格较2011年增长5%至28.5 元/公斤，2012 年国内海参价格的最低点不会击破2011 年上半年150-160 元/公斤的价格底线，总体来看，明年海参价格的平均水平与今年基本持平或有5%左右的上涨，预计上半年海参均价大约在180-200 元/公斤，下半年在200-220 元/公斤，全年均价维持在200 元上方。因此相关公司依赖销售放量即可实现既定增长率，盈利预测没有太大的下修空间。

    中长期来看，清洁水域资源的稀缺性提升进入壁垒，需求端持续快速增长，使得水产品成为农业公司中护城河最宽的子行业；短期而言，基于“价平量增—盈利增长确定性高、估值有吸引力”之逻辑，并结合自下而上的公司基本面研究视角，2012 年我们首推水产品行业，积极推荐水产品“四驾马车”。

    按稳健性排序，依次推荐獐子岛、东方海洋、好当家和壹桥苗业，以弹性排序，则正好相反，依次推荐壹桥苗业、好当家、东方海洋、獐子岛。另外，本周开始，我们将壹桥苗业作为极具潜质的黑马品种推荐，敬请关注本周一发布的《壹桥苗业（002447）深度报告：业绩爆发增长的前夜，上调至“买入”》。