桑乐金(300247)调研简报:国内布局进行中 静待拐点到来

类别:创业板 机构:平安证券有限责任公司 研究员:朱政 日期:2011-11-21

主要观点:

    受出口影响,公司的业绩低于预期

    公司三季度收入同比增长1.68%,归属于母公司净利润同比下滑24%,业绩低于我们预期。

    公司收入增长放缓主要是受出口影响,公司对欧洲的出口占比达到28%,欧债危机对企业的影响较大,出口出现同比下滑。公司目前正积极储备有潜力的北美客户,使得出口区域多元化。

    公司盈利能力的下滑主要有以下几个原因:价格方面,由于竞争激烈,公司美元定价未变,受人民币升值影响,人民币定价有所下降;成本方面,木材成本比较稳定,其他原材料上涨比较多,另外,人工成本和新厂房的折旧成本有所升高。

    国内市场是公司的发展重点

    公司以前主要做出口,近年来开始逐步转向国内市场,由于消费者认知度还不高,远红外桑拿房在国内尚处于导入期,但国内市场的空间是很大的,公司目前明确把国内市场作为发展重点。

    国内的需求基本包括以下几类:(1)全国存量别墅及高端公寓大约有125 万套,每年的增量约为14 万套;(2)国内的健身美容场所约有169 万家;(3)到2015 年,全国将新增星级酒店约1 万家。公司目前在国内的销量不到1 万套,未来成长空间较大。

    在公司2012 年的产品规划中,产品设计将更趋多元化。低端产品上,目前储备了一台体积可伸缩的桑拿房,适用于住房面积偏小的消费群体;中端产品上,公司突破传统的木质材质,使用时尚的喷漆材料,颜色多选,更能吸引时尚人群;高端产品上,使用高档木质材质和设计,并进行上门定制,面向别墅等高端客户。

    内销渠道方面,公司按照原定的建店计划在推进,目前已在广州和北京建成了两家高端形象店,用于品牌宣传,这些店面开在高端建材市场,面向设计师和房屋装修渠道。终端的形象店未来计划在全国主要城市推动。

    品牌宣传方面,公司近期对2012 年广告的投放地点、方式、幅度,做了详细策划,效果值得期待。

    首次给予“推荐”评级

    预计公司2011-2013 年EPS 为0.53 元、0.63 元、0.75 元,对应前日收盘价PE 为33 倍、28 倍、23 倍,远红外桑拿房国内市场目前尚处于培育阶段,公司目前致力于国内市场产品宣传以及渠道、品牌方面的建设,整体看,公司目前仍处于投入期,等待增长拐点的到来,我们首次给予“推荐”评级。

    风险提示:

    1、远红外桑拿房目前在国内处于导入期,消费习惯的形成是个渐进的过程,产品的推广速度可能低于预期。

    2、内销市场处于开拓期,品牌和渠道投入可能压制业绩释放。

    3、公司主要原材料木材的价格存在波动风险。