水务行业专题:“十二五”投资力度不减 结构有所转换

类别:行业 机构:山西证券股份有限公司 研究员:梁玉梅 日期:2011-11-14

城市污水投资高峰已经过去,重点区域有所转换。随着污水处理比例的提升,水务行业投资高峰期即将过去,城市污水处理新建增速较“十一五”有所放缓,考虑到存量利用率的提升以及增量,预计城市污水处理仍保持13%-15%的增速。从投资结构看“十二五”投资的重点区域可能在中西部及东北等地区。

    流域治理“十二五”投资力度不减。从2004 年开始,我国对中国境内污染状况严重的三条河流(辽河、海河、淮河)和三座湖泊(太湖、巢湖、滇池)进行了持续治理,先后投入了近1000 亿元的资金。正在编制的《重点流域“十二五”水污染防治规划》,将重点支持三峡库区、丹江口库区、黄河中上游、松花江等流域点源治理项目,并研究生态补偿机制、排污权有偿使用与排污交易机制试点等等,将进一步明确“谁污染谁付费”的原则,促进污水处理行业的健康发展,保证污水处理企业的利益。

    再生水未来空间广阔。截至2010 年底,全国城市再生水平均利用率为8.5%,在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下,到2015 年全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010 年底提高超过10 个百分点。从投资额上看,正在编制的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,拟新增投资额约4210 亿元,其中污水再生利用设施投资344 亿元,占比8%。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间仍广阔,目前只是刚刚开始。

    “十二五”污泥处理提上日程。“十一五”期间我国污水处理能力显著提高,同时污泥产生量也显著增加。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》称2015 年全国省会以上和计划单列市、其他城市、县及重点镇的污泥无害化处理率将分别达70%、60%、50%。由于污泥是污水厂的产物,我们预计污泥处理会由相关污水厂负责运营,政府按照量给予一定的政府补贴,使其获得一定的合理利润,有利于污水厂建设及运营企业扩大产业链,增加利润来源。

    行业估值分析及投资策略:城市污水处理新建增速较“十一五”有所放缓,但考虑到存量利用率的提升以及增量,预计城市污水处理仍保持13%-15%的增速,此外考虑到“十二五”规划中污泥处理及流域治理的规划,“十二五”污水处理仍维持可观的增速。“十二五”将再生水作为投资重点,该领域投资仍有望持续高增长。目前行业的平均市盈率为25倍左右,和A 股其他板块相比处于中位水平,以BOT 模式运营的污水处理企业业绩较为稳定,而跨区域扩张的企业在“十二五”的大环境下,增长也较为确定,在经济结构调整的背景下,污水处理行业业绩及增速相对稳定,兼具防御性和进攻性,是目前环境下良好的投资标底。而从历史水平看,行业的市盈率也处于低位水平。综合以上,我们给予行业“谨慎推荐”的投资评级。

    具体投资策略。我们看好城市污水处理BOT 模式跨区域扩张类公司,首创股份(600008)、兴蓉投资(000598);再生水类掌握核心膜技术的公司,碧水源(300070)。

    此外,污水处理企业与当地政府具备良好的关系,目前国家在固废领域的投资也较为明确,相关污水处理企业进军该领域,成为增长点之一,如首创股份(600008)、桑德环境(000826)。

    投资风险。“十二五”期间水务行业的投资低于预期。