兴化股份(002109)：非公开增发解决原料供应瓶颈

点评

    募投项目将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈。公司本次募集资金主要用于合成氨和硝酸铵的扩建，以及硝酸铵的改迁。这主要是因为公司受制于原料合成氨供应不足，硝酸铵开工率仅能达到75%，不能够充分享受行业景气带来的利好，该募投项目投产后将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈，并完全替代外购合成氨，实现100%开工率。上述三个项目投产之后，预计将来能为公司带来12.38亿元营业收入增长，实现净利润1.53亿元，增厚EPS0.31元。

    收购集团资产避免了关联交易，消除了市场对公司利润转移的担忧。公司拟使用本次发行募集资金中的4,800万元向公司控股股东兴化集团购买其所拥有的水汽车间、电力车间、仪表车间的资产。2010年度、2009年度该等关联交易涉及的金额分别为9,909.06万元和6,633.04万元，占当年度营业成本的比例分别为12.86%和10.64%。公司收购三大车间资产后将大幅减少公司与兴化集团的关联交易，进一步增加上市公司独立性，同时也消除了市场对上市公司通过关联交易向集团利润输送的担忧。

    羰基铁粉项目对公司贡献较小。羰基铁粉被广泛应用于航天、航空、国防、化工、原子能、电工、电子、磁性材料、屏蔽材料、微波通讯、无线电通讯、导航、定位、雷达、卫星地面接收站等领域，市场需求空间广阔。公司目前的羰基铁粉产能仅为200吨/年，已不能满足日益增大的市场需求，此次扩建500吨将体现出公司的规模优势，降低生产成本。预计项目投产后。可实现年销售收入4,500万元，年均税后净利润700万元，增厚EPS0.014元，对公司业绩贡献相对较小。

    维持 "强烈推荐"评级。我们继续维持之前的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元，按照增发1.35亿之后摊薄为0.40元、0.54元和0.71元，按照最新股价9.58元，摊薄前对应的PE分别为18倍、13倍和10倍。由于进入四季度以来大多化工产品价格出现大幅下跌，市场担心硝酸铵价格也会大幅回调，导致前期出现非理性下跌，且跌幅较大。目前硝酸铵价格仍维持在高位，逐渐消除市场的担心。我们认为公司目前估值远低于同类型公司柳化股份的40倍和联合化工的25倍估值，且估值相对较低，继续维持"强烈推荐"评级。