御银股份(002177)三季报点评：ATM产品销售和融资租赁业务驱动公司高增长

2011 年1-9 月，公司实现营业收入5.79 亿元，同比增长68.12%；营业利润1.53 亿元，同比增长120.79%；归属母公司所有者净利润1.44 亿元，同比增长100.94%；基本每股收益0.42 元。

    从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.53亿元，同比增长46.99%；营业利润3,016万元，同比增长87.35%；归属母公司所有者净利润2,999万元，同比增长100.10%；第三季度单季度每股收益0.09元。

    公司营业收入实现快速增长，综合毛利率有所提升。报告期内，公司营业收入保持了今年以来的快速增长趋势，主要源于ATM产品销售业务和融资租赁业务的较快增长。其中，ATM产品销售得益于广东本地需求增长，尤其是广州市农村信用社ATM需求的拉动。而公司融资租赁业务已进入收获期，今年以来保持快速增长态势，我们预计该业务在2011-2013年间的复合增速有望超过行业的平均水平。另外，融资租赁业务的毛利率水平高于公司原有的产品销售业务，因此融资租赁业务的快速增长也是公司综合毛利率增加了0.70个百分点至53.49%的主要原因。

    规模效应促使公司期间费用率下降。报告期内，公司规模效应显现，营业收入增速高于费用增速，期间费用率同比减少5.50个百分点至22.50%。其中，销售费用率同比减少了2.50个百分点至10.21%，管理费用率同比减少了3.55个百分点至11.43%，财务费用率同比增长了0.55个百分点至0.86%。

    未来看点。2011年，由于公司主要下游客户城商行拓展受到政策限制，ATM机销售将受到一定影响。而融资租赁模式的较低使用成本和折旧风险，使得更为容易被接受，该业务拓展情况将是公司未来的主要看点。

    盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.61元、0.68元，按10月13日的收盘价13.03元测算，对应的动态市盈率分别为25倍、21倍和19倍，估值合理，维持公司“中性”投资评级。

    风险提示：1.ATM新增产能和融资租赁业务发展低于预期；

    2.成本上升的风险。