太原刚玉(000795)三季报点评：钕铁硼业务表现较好 盈利大幅提升

2011 年1-9 月，公司实现营业收入10.19 亿元，同比增长99.33%；营业利润7,706 万元，同比增长10943.25%；归属母公司所有者净利润7,250 万元，同比增长3136.46%；实现基本每股收益0.26 元。公司预计全年将实现净利润8,000万元～10,000 万元。

    其中，2011年第三季度，实现营业收入4.39亿元，同比增长137.12%；营业利润5,522万元，去年同期为-120万元；实现归属母公司所有者净利润5,588万元，同比增长69041.94%；

    实现每股收益0.20元。

    钕铁硼业务景气，收入大幅提升。公司主要经营钕铁硼磁性材料业务，主要产品包括稀土永磁材料与制品、棕刚玉系列产品、物流设备与控制和信息系统、金刚石制品及磨具，钕铁硼业务是公司收入的主要来源，近年来，该业务贡献收入超过60%且占比不断提升。报告期内，受国家稀土政策影响，磁性材料行业发展迅速，钕铁硼行业高度景气，公司钕铁硼销售收入大幅增长。

    毛利率大幅提升、期间费用率下降使营业利润百倍增长。公司年初储备了部分稀土材料，成本相对较低，得益于此，报告期内公司毛利率提升7.07 个百分点至22.30%。2011 年前三季度，公司发生期间费用率13.75%，同比下降1.46 个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.78 个、0.67 个、0.01 个百分点至1.75%、9.25%、2.75%。

    受盈利能力提升、费用率下降的双重利好，公司营业利润实现百倍以上增长。

    资产负债率下降，但仍旧过高。截至2011年3季末，公司资产负债率为81.35%，相比于二季度末的86.26%下降4.91个百分点，但仍旧过高。近年来，公司资产负债率超过80%，处于较高水平。公司的负债主要为短期借款、应付票据等流动负债，流动负债占负债总额的比例高达97.57%。过高的资产负债率将增加公司的资金压力和偿债风险。

    长远看，钕铁硼业务前景看好。钕铁硼磁性材料具有优异的磁性能，广泛应用于电子、电力机械、医疗器械、玩具、包装、五金机械、航天航空等领域，属于国家重点培育和发展的新材料产业，具有较好的发展前景。自年初以来原材料稀土金属价格暴涨，引致钕铁硼价格不断攀升。虽然目前稀土价格已有所回落，钕铁硼下游需求略有不旺，但从长远看钕铁硼还是具有较好的发展前景。

    建设金刚石切割锯片项目，优化产业及产品结构。公司拟投资4,388万元在横店(太原)工业园区投资建设“金刚石切割锯片项目”，项目建设期为1年,建成后，金刚石切割锯片热压涡片年产量270万片，热压干片年产量130万片。该项目符合公司长期发展战略规划，有助于公司优化产业及产品结构，有助于增强公司在超硬材料行业的市场竞争能力，提升公司整体盈利能力。

    盈利预测与投资评级：公司业绩超出我们预期，上调公司盈利预测，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.31元、0.45元和0.60元，以10月17日收盘价16.47元计算，对应的动态市盈率分别为54倍、37倍和27倍，公司目前估值偏高，暂时维持“中性”的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅变动及供应不足风险；流动性资金不足，资产负债率继续提高的风险。