圣莱达(002473)三季报点评：静待开拓国内市场

公司主营温控器和电热水壶的生产和销售。公司现有产能为温控器1200万台，电热水壶300万台，产能处于满负荷状态。

    2011年1月公司新工厂建设开工，预期2012年4月新厂区建设完毕，产能扩充至温控器2700万套，电热水壶600万套，急速开水机10万套的规模。

    2011 年1-9 月，公司实现营业收入1,68 亿元，同比增长1.2％；营业利润1,365 万元，同比下降45.45％；归属母公司所有者净利润1.596 万元，同比下降31.16％；基本每股收益0.1 元/股。

    2011年公司产生的销售费用为395万元，同比增长6.94%，销售费用率为2.35%，同比增加0.13个百分点。管理费用1,859万元，同比增长1.46%，管理费用率为11.06%，同比增加0.03个百分点。财务费用-305万元，同比下降374.14%，财务费用率为1.81%，同比减少2.48个百分点。财务费用减少主要系募集资金产生利息，企业借款规模减少，利息支出减少。

    2011 年前三季度，公司毛利率为20.26%，同比下滑8.98 个百分点。主要原因是公司产品原材料成本、人工成本上升及制造费用上升所致。公司收入43.2%来源于出口，因宏观环境恶劣的影响，导致公司的出口受到较大影响。同时由于国内小家电行业竞争加剧，国内的紧缩货币政策，公司放宽了应收账款政策，应收账款规模扩大，经营性现金流大幅减少。

    目前电热水壶已经成为欧美发达国家必备的日用品。其中，德国、英国等西欧国家电热水壶的家庭拥有率已经超过了95%，俄罗斯也有50%以上的家庭普及率，相比发达国家，我国电热水壶的家庭普及率较低，产品档次不高。随着国民生活水平的提高和消费理念的变化，电热水壶的消费呈现快速增长趋势。公司作为国内电热水壶龙头企业，公司在专利技术方面具有较大优势，公司有望成为国内电热壶市场增长的受益者。

    公司目前主要生产方式为 ODM，为提高公司产品定位，公司有意通过并购方式进入高端水加热领域，如果并购成功，将拓展公司产品线，提高公司盈利水平。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.31元、0.36元、0.42元，按2011年10月19日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为35倍、30倍、25倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：公司由于小家电行业竞争激烈，放宽了应收账款政策，直接影响了企业的现金流，产生经营性的风险，同时可能导致坏账增加的风险。国际经济环境继续恶化，国内市场开拓不利的风险。