巨轮股份(002031)三季报点评：期间费用大涨导致3季度盈利下降

2011年1-9月，公司实现营业收入5.24亿元，同比增长36.15%；归属母公司所有者的净利润7,804万元，同比增长8.18%，EPS为0.20元。3季度公司实现营业收入1.88亿元，同比增长21.95%，环比增长0.68%；归属母公司所有者的净利润2,617万元，同比减少11.88%，环比减少15.96%，EPS为0.07元。

    报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为2,350万元，、同比下降58.67%，主要是由于材料采购量、人工成本、税费等增加较多，现金流出金额同比增加5,066万元。

    3季度毛利率上升，但期间费用率大幅反弹。1-9月份公司综合毛利率为37.02%，同比上升0.25个百分点，3季度综合毛利率为39.13%，同比上升3.03个百分点，环比也上升3.09个百分点。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下，4季度钢材价格有望继续回落，公司的毛利率有望继续回升。1-9月份公司期间费用率为19.15%，同比上升2.19个百分点，3季度期间费用率为20.90%，同比大幅上升6.84个百分点，环比也上升3.14个百分点。

    公司硫化机业务如期高速增长，急需继续扩大产能。上半年公司液压式硫化机实现销售收入1.34亿元，同比大幅增长198.68%。国内液压式硫化机80%依靠进口，未来公司液压式硫化机销量的增长动力主要来源于进口替代。目前公司液压硫化机产能只有200台/年，今年产能利用率将超过100%，急需继续扩大产能。

    公司发行可转债扩大产能，将解决硫化机产能瓶颈，支撑公司盈利继续快速增长。公司7月15日发布可转债募集公告，拟发行3.5亿元可转换公司债券，期限5年。募集资金将主要用于大型工程胎及特种胎模具扩产项目和液压式轮胎硫化机扩产项目，达产后硫化机产能将由目前的200台/年提升至320台/年，将有效缓解硫化机产能瓶颈，继续支撑公司盈利快速增长。根据公司的债券募集说明书，项目全部达产后，公司将新增年营业收入27,872万元，新增年净利润6,088万元，折合EPS约为0.15元。

    盈利预测与评级。我们小幅下调公司2011-2013年EPS的预测至0.30元、0.36元、0.45元，按当前收盘价6.66元计算，对应的动态PE分别为22倍、18倍、15倍，考虑到公司在液压硫化机领域的领先优势和持续增长能力，维持“增持”投资评级。

    风险提示。（1）4 季度原材料价格降幅低于预期的风险；（2）4 季度轮胎模具需求低于预期的风险。