中润投资(000506)三季报点评：无资金压力 预收款余额较高

2011年前三季度，公司实现营业收入9.9亿元，同比增长65.53%；营业利润2.71亿元，同比增长11.61%；归属母公司所有者净利润2亿元，同比增长0.16%；基本每股收益0.26元，每股净资产1.52元。

    净利润增幅小于营收增幅的主要原因：一、综合毛利率同比下降11.66个百分点至47.7%；二、期间费用率同比上升1.74个百分点至8.4%。

    销售回款表现较差，预收账款保障未来业绩。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.4亿元，同比下降19.32%。报告期末，公司的预收款项余额为18.91亿元，较期初增长12.83%，高额的预收款锁定未来业绩。

    短期无偿债压力，长期财务结构稳健。报告期末，公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.69亿元，货币资金为3.39亿元，短期无偿债压力；公司剔除预收款项的资产负债率为46.68%，处于合理可控范围之内，较期初下降5.08个百分点，长期财务结构稳健。

    盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.45元、0.52元，以上一交易日收盘价9.20元计算，对应的PE分别为20倍和18倍，估值水平不具备优势，但是考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性，以及公司进军矿业资源，维持公司“增持”评级。

    风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险；公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。