凤凰股份(600716)三季报点评：期间费用高 结算楼盘少导致增收减利

2011 年1-9 月业绩概述：公司报告期内实现营业收入0.19亿元，较上年同期增加514.87%，实现归属母公司所有者净利润-0.34 亿元，较上年同期减少4048.43%，实现基本每股收益-0.045 元。

    车库销售增加，但期间费用高，结算楼盘少导致增收减利：

    报告期内，公司的营业收入主要来源于凤凰和熙的车库销售，使得营业收入增长较多，但由于前三季度无交付结算的楼盘，并且报告期内支付了营销代理费用，加上未能资本化的利息费用增加，导致销售费用、财务费用成倍增长，管理费用同比也增长了41.36%，过高的期间费用最终导致前三季度业绩亏损。

    业绩主要在第四季度释放：按照公司年初制定的施工计划，凤凰和美1-3幢和凤凰和熙16幢将在2011年底竣工交付并结算收入。凤凰和美4、7幢住宅楼和凤凰和熙16幢B座办公楼已经开盘预售，截止报告期末，公司预收账款为20.42亿元，较年初增长131%，按照2011年15.5亿元的收入目标，能够保证全年业绩。

    立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商：公司目前未结转项目主要位于南京、苏州和南通三个重要的长三角城市。南京的项目有凤凰和熙苑、凤凰和美、凤凰山庄、凤凰和睿，铁管巷A、C 地块；苏州有苏州凤凰国际书城；

    南通有南通凤凰国际书城。未来公司将继续向扬州、无锡等重点城市持续扩张。2012 年将推出苏州文化城和南京凤凰山庄项目，随着推盘量的放大，我们预计未来两年业绩将有较高增速。

    短期资金压力增大：截至报告期末，公司账面现金为16.86亿元，较年初增加109.92%，主要为报告期凤凰和熙、凤凰和美项目预销售带来较大的现金流入，报告期末账面现金/(短期借款+一年内非流动负债)为1.7倍，中期这一指标为1.92倍，而年初时为2倍，公司短期的财务压力不断加大。

    剔除预收账款后的资产负债率为36.53%，而年初为22.94%，长期财务杠杆提升。

    盈利预测和投资评级：我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.48元和0.66元，对应的动态市盈率分别为14倍和11倍，维持对公司“增持”的投资评级。