恒邦股份(002237)三季报点评:黄金产品量价齐升 电解铜业务拖累全年业绩

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:杨晓雷 日期:2011-11-08

2011 年1-9 月,公司实现营业收入68.37 亿元,同比增长110.05%,归属母公司的净利润1.85 亿元,同比增长43.03%,基本每股收益为0.81 元;7-9 月,公司实现归属母公司的净利润6074 万元,同比增长24.01%,环比下降5.80%,基本每股收益为0.26 元。

    黄金产品量价齐升,盈利快速增长。报告期内,公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%;同时,IPO 项目顺利达产使公司新增冶炼产量:黄金8.5 吨/年、白银58 吨/年、电解铜1.8 万吨/年、硫酸25 万吨/年;黄金产品量价齐升使得公司1-9 月实现净利润1.85 亿元,同比增长43.03%,是盈利快速增长的主要因素。

    资产减值损失激增,电解铜业务拖累全年业绩。第三季度公司实现净利润5993 万元,环比下降5.80%。二季度末持有铜产品库存值为14.37 亿元,自9 月下旬以来铜价大幅下跌,公司计提存货跌准备价造成资产减值损失1.35 亿元,同比增加4368.65%,是造成第三季度净利环比下降的主要因素;如第四季度铜价不能有所回升,公司面临继续计提资产减值损失的风险,将拖累全年业绩增长。

    定增项目业绩释放在2013 年。报告期内,公司通过定向增发收购增储金金属量10.513 吨,占现有储量的29.23%,矿石平均品位在4.36 克/吨-5.82 克/吨之间,后续可能通过探矿增储;项目达产后,公司矿产金年产量将新增2.8 吨,达到4 吨以上,较现有产量增加233.34%;业绩有望因此而大幅增长。公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后,因此需要对其进行扩产和技术改造;因此我们预计定增项目在2013 年下半年才能投产,业绩释放有待时日。

    盈利预测: 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.01 元、1.70 元、2.31 元。以10 月21 日收盘价34.09 元计,对应动态市盈率分别为:34 倍、20 倍、15 倍;定增项目使公司未来盈利具备较高成长空间,但鉴于目前公司估值不具备优势,且利空因素尚未完全消化,因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)黄金价格大幅下跌的风险;2)铜价继续大幅下跌的风险;3)定增项目进度不及预期的风险。