同德化工(002360)三季报点评：三季度业绩增长近三成 整合获得突破

2011年三季度，公司实现营业收入3.68亿元，同比增长83.73%；营业利润5762.77万元，同比增长31.03%；归属母公司所有者净利润4816.67万元，同比增长29.62%；基本每股收益0.4600元/股。

    2011 年第三季度（7-9 月）公司实现营业收入1.44 亿元，同比增长79.92%；实现归属股东净利润为2079 万元，同比增长32.29%。硝酸铵价格上涨造成工业炸药毛利率下滑，以及公司业绩增速慢于收入增速。

    公司募投的年产12000 吨乳化炸药生产线和6000 吨现场混装车项目分别于2010 年9 月底和2011 年4 月投产，公司核准炸药产能由3.6 万吨增加到5.4 万吨。由于基建及矿山开采力度加大，公司工业炸药销售收入出现明显增长。

    公司民爆资产整合预期仍在。公司从2009 年启动收购大宁黄河化工股权事宜，目前持有其10.04%股权，大宁黄河化工工业炸药核准产能为1.8 万吨，目前由于交易双方在整合方面未能达成一致，资产整合暂时停止。10 月22 日公司公告欲使用超募资金收购忻州同力民爆经营资产。2010 年末同力民爆总资产为3735 万元，净资产为3332 万元，当年度净利润为1411 万元。目前收购价格和事项还没有经过董事会和股东大会通过。

    公司另一个看点是向下游延伸。年产6000 吨两台现场混装车项目的建成，有利于公司拓展爆破服务市场，带动工业炸药销售，促进业绩提升。

    维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012 年的每股收益分别为0.65 元、0.746 元，按2011 年10 月21 日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为21 倍、18 倍。给予“增持”的投资评级。

    风险提示：民爆资产整合存在的不确定性。