兴化股份(002109)季报点评：硝酸铵涨价是公司业绩大增主因

2011 年前三季度，公司实现营业收入9.84 亿元，同比增长37.91％；归属上市公司股东净利润1.31 亿元，同比增长94.13％；摊薄每股收益 0.37 元；扣非ROE 为11.6%。

    公司是国内最大的硝酸铵生产商，随着2010年12月份25万吨硝酸铵项目的达成，公司硝酸铵名义产能达到80万吨；公司整体毛利率达到26%左右，属于化肥行业中上水平。

    产品价格上涨是公司业绩提升核心因素。2011 年前三季度，受益于硝酸铵价格同比回升，公司实现了营业收入同比38%的增长；虽然公司上游原材料天然气价格较去年同比提升0.31 元，且供气受一定限制，外购合成氨比例提高，导致公司营业成本同比增加，但随着二季度天然气供应恢复正常，在主营产品毛利率提高的有力带动下，公司净利润增幅明显高于营业收入，盈利质量有所提高。

    公司产品结构灵活度提高，抗风险能力将增强。公司25 万吨硝铵项目一季度开始贡献产能，硝铵迁改项目预计也将于2012 年初完工。这两项工程达产后将提升公司硝铵产能至85 万吨，细分行业龙头地位进一步巩固；另外，两项新建工程的完工将实现“一套装置两种产品”的灵活配置，使得普通硝铵与多孔硝铵的产品结构得以灵活调配，从而提高公司在下游农肥和民爆行业的风险控制能力，保证公司盈利水平。

    盈利预测与投资评级：预计2011-2013年公司基本EPS分别为：0.52元、0.69元、0.82元，按照最新股价计算对应的动态市盈率分别为：18倍、14倍、12倍；基于对2011年硝酸铵产品价格上涨的预期，维持公司“增持”评级

    风险提示：硝酸铵价格出现下跌，天然气供给不足导致成本上升。