乾照光电(300102)三季报点评：盈利能力有所提升

2011年1-9月，公司实现营业收入2.77亿元，同比增长32.72%；营业利润1.49亿元，同比增长44.35%；归属母公司所有者净利润1.31亿元，同比增长37.45%；基本每股收益0.44元/股。

    从单季度来看，2011年第三季度公司实现营业收入9439万元，同比增长20.23%；营业利润4987万元，同比增长30.56%；

    归属母公司所有者净利润4336万元，同比增长27.93%；第三季度单季度每股收益0.15元。

    2011年1-9月，公司营业收入同比下滑32.72。收入增加的主要原因是产能扩大带来的生产规模增加所致。

    公司毛利率略有提升。2011年1-9月，公司综合毛利率62.80%，同比提升0.46个百分点。毛利率下滑的主要原因是报告期内公司销售规模扩大，同时有效控制生产成本，提升设备利用率所致。 。

    期间费用率有所下降。报告期内，公司期间费用率6.25%，同比下降4.17个百分点。其中，财务费用率-6.69%,同比下降7.04个百分点。财务费用率下降的主要原因是利息收入增加所致。

    下游市场需求量大，红黄光LED芯片扩产速度低于蓝绿光引发结构性供不应求。红黄光LED芯片用于LED显示屏、景观灯等领域，其中高速发展的LED显示屏是公司产品主要的下游市场，能拉动对公司产品的需求。目前众多企业进军LED外延片/芯片领域，但大多企业定位于LED背光及通用照明市场，加快蓝绿光LED芯片扩产速度，而下游市场需求量持续增加的红黄光LED芯片产能扩充速度缓慢，出现结构性供不应求的局面，公司专攻红黄光LED芯片细分领域的优势得以显现，订单不断。此外红黄光LED芯片价格下降幅度低于蓝绿光LED芯片，公司同时提升售价较高的功率型四元系芯片产销占比，公司毛利率得以保持高位。

    三结砷化镓太阳能电池片外延业务极具看点。公司在三结砷化镓太阳能电池外延片技术方面具有较高优势，所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转化效率达到35%-39%，并已实现批量生产，但短期内这部分业务对公司业绩贡献力度有限，一方面三结砷化镓太阳能电池片还集中在空间应用，市场规模相对有限，而地面太阳能电池片市场仍将维持晶硅电池为主的局面，地面用三结砷化镓太阳能电池片市场规模很小，正进入小规模电站试验阶段；另一方面公司三结砷化镓太阳能电池外延片产能有限，但由于生产四元系LED外延片和三结砷化镓太阳能电池外延片的设备可以通用，能在一定程度上转嫁四元系LED芯片产能过剩的风险。

    盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、0.98元、0.1.29元。对应于上一交易日收盘价计算，动态PE分别是28倍,20倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。